投资者

美股风云变幻，昨晚早段受凯雷风暴和亚洲股市暴跌影响，道指一度跌超过２００点，跌穿了１１９００点！，但后来评级机构标准普尔话次按的拨备接近尾声，但投资者憧憬金融机构快将停止为次按拨备，美股反弹，结果道指收１２１４５点，倒升３５点，上下波幅２００多点。
日圆升到１００的大关口后，日本官员纷纷出来出口术说关注日元急升影响日本及全球经济，弦外之音是再升时会出手干预，日元也从高位稍稍回落，亚洲市早段重上１０１，日股亦反弹，早段升１２４点。
标普过去轻视了次按债券的危险性，希望他这次不是过早报喜，标普在报告中话，次按相关证的拨备将会升到２８５０亿美元，高于他自己两月前估计的２６５０亿美元，现时已被银行等金融机构拨备并公布的数额有１５００亿美元。不过彭博统计已公布的次按拨备有１８８０亿美元，比标普数字高一点，若标普估计的拨备总数正确，尚有９７０亿美元的拨备未公布。标普说这一季还有很多困难，但未来将没有这么多次按问题了。
到底这是灾难的尾声，这是另一个灾难的开始，人在局中，不易看得清。凯雷资本这个大型基金爆煲，令人联想到９８年的对冲基金长期资本爆破，两者做交易的对象不同，方法亦有少少类似。
凯雷资本基金原本有高达２１７亿美元的总资产，但它只有６亿几美元是基金持有人出资，另外２１０亿是从１２间债权银行借回来，就是说用１元本金，做３１元生意，杠杆大到吓死人。凯雷之所以可以用这种超高杠杆的方式运作，主要因为它主要投资在美国两大房贷机构房利美（Fannie Mae） 与房地美（Freddie Mac）所发行的有房产抵押担保的债券，而这些债券都是AAA等级，又变相有政府担保，传统上被视为安全的投资，所以就赢得银行的信任，借到极大值的贷款。
凯雷用最大的借贷杠杆，投资在「最保险」的资产上，主要是赚息差，它收取那些按揭债券的利息，只要借贷利息比收取的债券利息低，就可以赚到息差。赢亏很容易计算，６亿几美元本金，借２１０亿，如果可以赚到１厘息差，就１年赚２．１亿美元，本金６亿多，有３０几％的回报，即使只有０．５厘息差，都有１５％以上回报，虽知低风险投资有６％以上的回报已经算好好，若果有１５％，简直是超人，股神巴菲特的巴郡都只是每年有大约２０％回报，你就知道寻求低高险、高于１０％回报的困难，但凯雷透过简简单单赚息差就做得到。
做得大基金的老大，全都是计算很牛，但市场风险有时高到令人意外，用一般数学模型计算不了，凯雷资本投资在房利美和房地美的低风险债券上，但次按风暴愈演愈烈，令到债市近乎停顿，不单企业债券卖不出去，即使低风险的债券也受到影响，投资者要买债券，都走去买美国国库券就算，不想买其它债券，就是房利美、房地美的债券，都一样跌价，债跌息升，意味着投资者要更求高的风险溢价（即系收高啲息），才愿意买国库券以外的低风险债券。两个月前时房利美的债券相对十年期的美国国库券息差只是１．３８厘（已比平静时为高），但早几天联储局放水救市方案出来之前，息差升至２．２８厘，救市方案出台后，息差也只是收窄到２．１２厘， 息差拉得这么宽，可见房利美债券价格跌得几急。
房利美、房地美债券不断跌价，银行拿着这些债券抵押凯雷资本的巨额借贷，就不断追孖展，上周五追凯雷４亿美元孖展，凯雷资本的母公司凯雷集团想过自己注资去救，但凯雷资本的本金只有６亿几，又值不值得注这多钱去救，救他主要是救自己的商誉，但没人知债市几时好，注完４亿，衰起上来，过一个月又追４亿孖展，怎么救？凯雷同银行很难谈得拢，因为凯雷的抵押品有价，银行不愿削债，又不愿意让你拖迟，因为这么大的基金不碰，最后数目乱起上来，有人偷钱走，银行借出的债务，可能由现在不见一成，将来变成没了一半，所以银行会觉得都是引刀成一快，比较安全。
９８年长期资本对冲基金炒爆了，他做的交易性质都和凯雷有少少类似，长期资本主要买俄罗斯的国家债券，又是大借贷，赚息差，本来国债都比较安全，但在亚洲金融风暴影响下，俄罗斯货币币值大跌，俄罗斯觉得跌到离谱，要还外债蚀到老母都不认得，一怒又下宣布暂停偿付国债，长期资本手持的俄国国债那一刻变成垃圾债券，长期资本结果爆煲收场，这一役由于太多美国银行中招，而且本金损失太大（凯雷的债权银行能收回大部份本金，因为房利美的债券有价，当年的俄罗斯国债可能跌 价跌到得番两三成），当时的联储局主席格林斯潘拉上所有银行开会，最后等如大家注资令长期资本有一个和平结局，美国政府惊觉亚洲金融风暴烧到美国，入市干预，亦写下亚洲金融风暴的完结篇章。
这个故事教训我们，任何投资都有风险，长期资本对冲基金的创办人之一，就是权威的期权计价模式Black-Scholes Model创始人那个阿Scholes，阿 Scholes因此获得诺贝尔奖，但他将理论用于实际时，结果大败收场。有时出现系统问题，多聪明计算都没用。唯望凯雷事件就如长期资本事件那样，预示一次风暴的终局。
陆羽仁
原文地址：凱雷風暴
整整：ignuts