投资者

安徽天大石油管材(839)，2006年尾上市，2007年从创业板(8241)转至主板。产品为油井管(钻油用)，其它油气化工管(输油用) ，船舶管及锅炉管。其中，油井管为最主力产品，产能25万吨，其它产能5万吨，共30万吨。

中国的油井管大部份为中钢级，主要用于中国东北一二千米深的油田，而西部四千米以上的油田及海洋油田大部份都仍靠进口。天大是少有高钢级的油井管生产商。2007年1月，天大完成10万吨油井管的热处理技改；07年7月1日，完成车丝生产线技改。 此乃安徽省861计划的第一期，第二期项目于2009年会再增加30万吨产能，用于再高级的高钢级油井管生产 。新产品可耐腐蚀，可用于3000米以上的深井及含毒性地质的内陆及海洋油田。2008年1月从天大的网页消息见到，http://www.td-gg.com/newEbiz1/EbizPortalFG/portal/html/index.html 公司已攻克海洋石油油管领域，正式成为中海油的合格供货商，即现时客户名单将包含中石油、中石化及中海油三大油企。如果再计及2008年技改带来的5万吨新产能，2010年会有65万吨的产能，是07年总产量的255%。
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在中国的钢材出口中，石油相关设备是增幅最高的一类，连续几年以近90%的增长率增加。2006年下半年起，中国钢铁产品的出口退税由13%减到现时的3-5%，低增值的产品甚至要征30%的出口关税。但石油管材属于国家鼓励产品，到今时今日仍然有13%的出口退税。出口量由07Q3技改后开始急升，07Q4出口吨数比06年增加128%，出口量占总产量亦由YTD07Q3的14.7%急升至07Q4的25.5%。这13%的出口退税及产品档次的提高应可帮助提升毛利率。预期美国会进入衰退，但油价高企及发展中国家需求强劲，只要一日采油有钱赚，相信采油积极性都不会减低。就算打个和，仍有中国等国家为战略性因素开采，最重要是有没有新的油田被发现。
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新发现油田会越来越深，这是一个大趋势，因为深较浅的油田都已经被发现，将来的油田必定是因新技术应用而变得可行的深井；老油田如天大的客户大庆油田，挖了几十年仍有油出也是因为越挖越深之故。越深的油井就要用越多、越强、越厚的的油管，这是非常浅显易明的道理。跟据主席所讲，现时出口46%为东南亚国家，美国占比例不高，将来会集中火力开拓中东、非洲及南美客源。另外值得留意的是美国已就较低级的中国焊缝钢管向WTO提出仲裁要求，但天大的钢管全部都是高端的无缝管，是完全不同的品种，所以不受影响。
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看数据。1198789-839.xls 在招股书及年报覆盖的2004 – 07Q3，经历过中国钢铁业景气度的高低潮，包括前几年铁矿石加价71.5%导致钢价急升的期间，钢铁占天大原材料成本的88%，但似乎天大的毛利率相当平稳，而且还不断上升，产品应有相当转嫁能力。2008年铁矿石加价65%导致钢材上涨，应该有望抵御得到。07Q2开始清还银行贷款，已开始有净利息收入。07年的税率是33%，08年会减至25%，这里又会有大概12%的增长。由于天大是06年尾上市，06年EPS的平均股数并没有计及上市新发行股份的摊薄效应，07EPS比06EPS 看起来似乎全没增长。但如看08年盈利增长，计及销量增加、税率改变及人民币升值，如果毛利可保持，盈利增幅至少为67%，这应该是相当保守的假设，原因如下:
• 作了毛利率不变的假设，但较高毛利的油井管产能利用率远低于较低的其它管，即新增销量的毛利应较高。出口百份比持续增加带来13%退税，不断的技改也会继续提升毛利率。
• 为简单计算，盈利增长率跟销量增长率一样，没有考虑固定成本及利息开支减少的影响
• 07年头两个月人民币已升值2.5%，国家已说明会增加人民币汇率彃性，10%升值假设应属保守。
• 另外09年中石油南堡大油田预计会正式开采，应会令国产海洋石油油管更供不应求。
如以discounted cash flow 看之后的销量、税率、及人民币升值3个因素带来的成长性，并以12% 成为折现率，天大应值21.5倍PE (即$8.06)，是未转主板前trade 开既20-30倍PE的最低值。如假设股灾将发生，最坏情况下所有盈利50%以上增长的股票都只值10倍PE计，一年后亦应值$6.27。转主板后股市大跌，新号码亦鲜为人知，令现价远低于817 的$4.5 ，现价$3.8仅为07 expected PE的10倍多一点，属于非常便宜。

原文地址：天大油管 - 10倍PE 的石油設備股
整理：ignuts