投资者

美国股市在科技股带动下造好，甲骨文颂的业绩优于预期，令人相信经济放缓无损科技投资，道指微升38点到13245点，升幅0.3%，但反映科技股的纳指就大升39点，升幅1.5%，升到2640点。外围偏好，有利港股稳定。银行加息幅度温和，应该对股市压力不至太大。

今天再讲组合中的增长部份，目标是有20%或以上的年回报，同时尽量控制风险。很多人买股自然而然采取了博高增长的态度，想买到高增长股，最好升一两倍以上，但要买中这些股份，除了看眼光、运气之外，还要看大市。

碧斯在《Hedgehogging》（对冲基金风云录）中，提到三种投资信条，1.成长,2.价值,3.不可知。所谓成长派，就是寻求那些成长型公司，主要指那些处于周期特微不大明显的待业中、利润良好、居行业领先地位、拥有优秀管理团队的公司。理想的投资方法是持有这些上升行业的成长型公司的股票，直到行业衰落，卖出的原因不是因为股价升了，而是因为行业衰落。

碧斯以二十世界三十年代的投资家索斯罗作为成长派的代表人物，索罗斯这样定义成长企业，“就是一个盈利已经保持长期增长的企业，在每一轮商业周期中均保持着超通胀的增长速度”。碧斯认为找成长型股票最大的困难是这样，当投资者清晰可确定一只成长型股票时，它的成长性多半已在股价中反映，换言之你只是高价买入好公司股票而矣，我们现在去买红色龙头股，就是这样情况，有时股价不只反映，是“超反映”。

另一派是价值派，他们喜欢便宜股票，喜欢表现差的公司，他们认为投资者很多时候看公司的基本因素去选股，但大多数都选错，价值派买股价低廉的公司，透过低股价作为安全网，反而少犯猎。他们不会爱上公司，当他们买入的差公司开始好转，股价一直上升，升到超越内在价值时，他们就会把股票沽出。价值派的代表人物当然是股神巴菲特了。

碧斯说按往业绩统计，价值派的表现胜过成长派，特别是投资小型价值股者，收获最丰。不过碧斯讲出一个第三派叫做“不可知派”，他就是这一派的信徒，他们不会死守一种投资方式，认为一切是短暂的，当成长型股票相对便宜，整个经济环境良好时，他们会投资成长型股票。当价值型股票价格低廉而成长股价格高时，他们会选价值型股票。有时，他会两者都做。他们认为聪明的投资者会在价值型和成长型之间灵活切换。碧斯自己是一个不可知论者，但大多数情况下价值投资的收益较高，所以较偏向价值投资。

我自己也觉得碧斯的“不可知论”较可取。在大牛市中，你去搞价值投资，买只股半年都不动，你会让它闷死，不如追成长股算了。但在一般的市况，找价值股，守3、5年，会有可观的收获。

讲了这么久，想讲我们建立组合的增长部份，到底是挑成长股还是价值股？到目前为止，我对明年第一季、甚至第一、二季的投资环境仍有戒心，主要是美国不是很行，而中国又宏调未定（起码明年头两个月），所以估计明年初都是一个大型大落市，到明年下半年若外围情况稳定下来，才有机会重拾升势。所以明年初仍采取较保守策略，到明年下半年又可以进取一点，但整体应该还是寻找成长股为主，因为在这种市况下，也没有太多便宜股可挑，而且把太多资金投向价值股，如果它们不升，可能跑输大市。

在成长股中，已没有绝对便宜的选择，但可以挑相对便宜的股票。最不用脑的方法，是候低吸纳H股指数基金，在国企指数跌穿15000点时买入，最好近14000点，价钱相对合理一点，买入博三成或以上回报，以输一成半来止损，以一成半亏损博三成利润，有一定值博率。

当然你可以挑个股，博它超越指数，中移动（0941）、中海油（0883）、中石油（0857）、国寿（2628）等。这些公司是明显的行业龙头，若回落得较深时，有一定值博率，但坏处是即使下跌后仍然相当贵。

做电脑的联想（0992）值得大家研究一下，它是中国个人电脑的一哥，几年前收购IBM的个人电脑业务后，大大扩张，不过一直在消化蛇吞象的苦果，早两年相当消化不良，近一年有好转，截至07年3月的全年盈利12.6亿元，比对上一年大升625%（可想而知之前多惨），现价市值604亿，PE46倍，计PE挺贵的，但早前刚公布至9月的半年盈利有13.4亿，比对上一年同期升198%，半年盈利超载上年全年盈利，若简单假设全年盈利是半年盈利一倍，至明年3月盈利27亿，现价PE22倍，以盈利高速增长的公司计，有一定的值博率。

从联想过去一年业绩来看，显示消化收购过来的IBM业绩有一定成效，虽然面对美国消费市场下滑的风险，但相信整合业务的协同效应还未充分反映，应可抵销这些影响，它的股价不算便宜，但也粗具成长股的特征，真正风险是未有持久盈利的往绩，还会面对整合业务的波动风险。正因为它有这些风险，所以即使管理不俗，但相对其它龙头股却比较便宜。联想股价波动颇大，在公布业绩前多有炒作，只宜低吸，不宜高追，6元以下入货较安全。

提出联想这个例子，是希望大家研究，不是想大家盲目照跟，说到底成长股有一定风险，要自己研究清楚股份的风险。抛砖引玉，是想大家都思量一下，有没有一些成长股我们可以考虑呢？

陆羽仁

原文地址：組合方略（１０）

整理：zhen.ning