鞍钢系列-收购合并
把西区及营口项目计算入内之后，自己的产能在政策改变之前短期差不多已去到极限，新的产能增长将来自收购其他较小的钢企。最大的一笔数据来自鞍本合并。“本”是指辽宁本溪板材， SZ 000761，下称本钢。2006年PRC GAAP 财务数据如下：
06Q3 sales大增，这也是因为收购本钢母公司资产所致，06Q4的预计利润是最新的预增中的上限。但大家也是以板材为主，本钢的板材比例更是全国上市公司中最高，大家同处辽宁，大家同有营矿山，profit margin%却相差很远，这是因为鞍钢抓成本的能力全国最高，本钢却被成本吃掉钢价上升的利润。
05年8月，鞍钢母公司和本钢母公司成立鞍本钢铁集团公司，根据当时的规划，重组后双方将首先从联合采购、联合销售、统一报表、统一规划等方面入手，组建一个联合体的架子，以鞍的管理层为主席，本的管理层为副主席；第二步则是实现双方资产重组。然而，直到今天，双方的采购和销售还没有合在一起运作，基本上双方仍只是最高层上相连的两个独立个体。原因是因为双方上层管理有利益冲突，鞍是中央企业，本是地方企业，如果本钢被并，本3/4的增值税将由地方收取改为中央收取，所缴的所得税也转交鞍山市，此乃难题一。
鞍本合并将造成大量工人下岗，此乃难题二。第三是本钢对被并心理上不好受。于是07年2月，两间上市公司一同发了一个澄清公告，说未有听说合并的实质进展。
事情到了07年3月开始有转变，两会前后，辽宁发改委吹风，说“他们的实质性联合很快会获得批准，今年内肯定可以”解决问题的方便好像是（网上消息，非正式公布）；本钢增值税暂时性仍缴本溪，所得税永久性仍缴本溪，利用鞍钢营口新厂帮助消化剩余工人。估计联合采购，联合销售、统一报表、统一规划这些工作比较容易，要一方为整体作出牺牲必需有股权关系才可，毕竟对这两间体面的大企业来说，“牺牲股东利益作出利益输送”这个大帽子实在吃不下。所以，我相信最终的结果是鞍钢发新股来交换本钢的股份，按本钢预增的数字计算，pro-forma EPS 0.32，现价8.3，pro-forma PE 25倍，07年的两税合并22倍。现时本钢材产能800顿，2010增至1200万吨。
如果计算长远一点，母公司将投资一间辽宁朝阳市的钢厂，产200万吨生铁、200万吨粗钢，200万吨热轧钢。母公司占75%，辽宁凌源钢铁25%。本来由于鞍钢和母公司有不竞争条款，应该由鞍钢自己投资，但由于现在所有资源都在搞营口厂，一下子没钱付不起47亿，又不想发新股，所以让母公司先开始，保留日后向母公司买回权利，我估计他在2009年营口投产时应该有钱买回来。
另外，母公司可能收购福建三钢并增产120吨钢材及1200万吨粗钢产能。福建三钢是福建省最大的钢铁联合企业，主要产品为福建用钢材，现总资产为67亿，每年盈利8亿。
2006年6月，福建省政府与母公司签订《福建省人民政府与鞍山钢铁集团公司合作框架协议》，双方约定：
母公司与三钢集团签订提供中板项目所需的有关技术、品牌等无形资产支援的相关协议时，母公司即获得福建省政府持有的三钢集团10%的股权；母公司在福建沿海择址投资建设年产100~120万吨的冷轧项目，该项目投产时，母公司将再获得20%股权；母公司协助三钢集团向国家申请建设首期为600万吨规模（总规模1200万吨）的钢铁项目，在600万吨钢铁项目建成投产时，母公司将再获得三钢集团的21%股权，股权比例将增至51%。
母公司与福建省政府的合作协议约定，如1200万吨项目在三年左右未能获得国家批准或因其他原因无法实施，经双方认同将放弃项目努力。目前母公司正协助三钢集团向国家申请建设1200万吨规模的钢铁项目。银码不算大，我估计都是会像朝阳项目一样，母公司资产将会以现金收购形式注入listing vehicle鞍钢股份。
另外，如果再长远一点，母公司现拥有鞍山铁矿，储存量93亿吨，以现时产量计足够让鞍钢用一百年，母公司已表明希望整体上市，将来（未如何时）会将铁矿注入。现时鞍钢所用铁有80%来自母公司的自营矿山。为什么不是100%？因为这矿山所产的铁矿可含铁量只有28%，远比外国矿60-70%低，只适用于特殊调教设备，也因为这个原因，预计注资估值很难估到好价，可能有买便宜的机会。如果计上本钢的矿山，他们已占全中国铁矿总资产的50%。
如果只看三年，应该一定会等到鞍本合并，可能会等到cash acquire凌钢项目，不太可能等到三钢项目，一定不会等到收购矿山，不过这些消息迟一点会比现在吹得厉害一点。但其实只计算营口、未投产的部分西区产能，不计鞍本合并和其他收购，他的产能其实都已增加了50%。
原文地址：鞍鋼系列 – 收購合併
整理： zhen.ning
