投资者

美国次按危机的坏影响，陆续在金融公司的业绩浮现出来，美国第二大证券行摩根士丹利昨日公布第四季业绩，亏损了35.6亿美元，远高于市场预期。而去年同期则赚19.8亿美元，这是大摩86年上市以来首次公布亏损的季度业绩。业绩差自然是坏在次按上，大摩这次按相关投资有巨额的94亿美元的亏损和拨备，也远高于市场所能想像。
不过大摩是投资银行高手，懂得控制投资者情绪，它公布坏业绩的同时，也公布了获得中国国家投资公司注资50亿美元，购入大摩自己的换股票据，息率9厘，换股后中国国投会占大摩9.9%股权，成为大摩第二大股东。受国投入股的刺激，大摩股价升4.2%，而美股也好淡各半，道指微跌25点。
大摩和大量金融巨企一样，因为次按而巨额亏损，其实至今只有高盛有32亿美元和季度盈利（部分由于它沽空次按产品所致），其余的美林、花旗、贝尔斯登、和瑞银都为次按作大额拨备。亏损多跟着就要低价卖股或借钱，贝尔斯登叫了中信证券入股，花旗用11厘高息发换股票据给沙地油国，这次输到大摩向中国国投入手。大摩这次用9厘高息发换股票据，虽然好过花旗的11厘息，但9厘绝对不便宜。国投用50亿美元投资大摩，坐定收高息，肯定好过早前直接用30亿美元买黑石股份，黑石上市后股价下插，那批货如今跌了两成，账面不见了6亿多美元。
再讲投资组合问题，昨日有网友问陆羽仁，我过去很少提买哪只股，为何昨天一讲就讲了三个股（中银香港、领汇和越秀房产），我的确是有意讲选股，这是三个“笨股”。
大家都知道我的原则，就是尽量少讲买股，坊间已经有很多专栏每天在讲选股，多我一个不多，你要选股看那些专栏五花八门，任你挑。但很多散户看到股就炒，跟住专栏讲的目标价买卖，成为股票奴隶，自己完全不懂得分析，炒10年股，不够自己用脑炒一年学到这么多。投资不可以懒，要自己用脑。
说回来我的“笨股”，其实我的确有意讲，刺激大家思考一个问题，就是风险问题，估计明年起码第一、二季投资环境仍然波动，风险增加，究竟自己小炒，好不好过买“笨股”呢？
明年有几大风险，就讲次按就够，大摩的首席财务官Colm Kelleher说，他们为次按作这么高的拨备，是作最坏情况打算（a worst-case scenario），但历史告诉我们，最坏情况打算通常都不是“最坏”。Kelleher看法挺悲观，他说信贷市场仍然严峻，未来要几季才能恢复正常，在几季内信贷会拖着债券业务的后腿。Colm Kelleher的讲话值得注意的地方是他说“几季”，过去美国金融界一直讲在明年第一季可望解决次按危机对信贷市场的影响，但Kelleher说要等“几季”，如今已是12月，如果他的说法正确，明年大半年都在信贷紧缩的阴影下生存，这就是风险所在。
我观察网友们经常谈论的一些热门股，意味着你们仍是处于一种大升市的情绪中，只看热股，少谈风险，的确这样，过去一年，追热股“只会买卖，不会买错”，买贵了不沽，亏损，一会儿就回升，但市场会变，投资者的心态也应该跟着变，若股市由大升市变大落市（更不要说大跌市，美国有机会发生这样事），盲目追货不止损，可能要付出很大代价。
合理地讲，买笨股可以用较低风险方式取得10%回报，但买热股就只能冒更大风险取得20%或更高回报，由于明年的风险会比今年高，所以买热股需要更高的技巧来避风险。
最后再讲“笨股”，笨股通常是派高息的稳定股，并非增长股，有网友提到恒生（0011），这的确是一个由稳定股变到增长股的特别例子，中银香港（2388）有没有这个机会，不知道，他虽然摆了南商的牌子说搞大陆生意，但关键除了他自己有没有雄心之外，但妈妈(中国银行)会不会放手让他做，也是未知之数。

欧洲央行对市场进行史无前例的大放水行动，向银行投放3485亿欧元（即39117亿港元）两星期贷款，利息4.21厘，行动一出，立即大幅推低欧洲的两星期银行同业贷款拆息半厘，至4.45厘，震动世界。
欧洲央行借出39117亿港元，这真正是天文数字，据说这数字比欧洲央行原先估计多出一倍，显示市场多么渴求资金。英伦银行也按早前公布的计划向市场投放第一笔三个月贷款，而美国联储局也于昨日投放第一笔一个月贷款。
欧洲央行惊人的放水，究竟是把灾难结束，还是把灾难拖长，暂时还是一个未解的谜，但市场反应审慎，欧洲两星期银行同业拆息急跌，比6月时只高0.09厘，就是说颇接近正常水平，但较长期的贷款利息仍处于高位；欧洲股市反应温和，多数只是微升，一方面受央行注资行动刺激，同时也担心次按问题触发的资金危机未解决。美股道指也受刺激，上升65点，升幅0.5%，升至13232点的水平，美股反弹，相信港股也会反弹。
今天继续讨论投资组合当中的稳定股，网友亚K早前问过投资组合问题，值得一写，她问道：“陆SIR，07年将过去了，我想很多网以，都像我一样，正去思考来年的投资方向，自已定下的是15%年回报，之前你在第一本书，讲及用汇丰（0005）来变通，上2星期开始，你建议用中银香港（2388）炒18元至22元的波幅，也可买入领汇（0823），可否讲多一点，实则的运用与操作，与占比重，又与其他大蓝筹国企如何配合。另外，投机做老鼠，除了要心态上要打败庸手外，来年，你认为有那类股份炒作的值博率比较高…..
“估计08的股市，波动比07可能更大更深，投资或投机要获利已不是像06年那样，盲毛求其选中一只持有就取胜，所以对选股与投资的心态要求更高。陆SIR，可否有空就为我们作个导修课，去迎接08年的来临，谢谢。羊加鼠 亚K ”
亚K对回报的要求不算太高，只希望有15%，我将组合拆成两半，一半买稳定股，希望有10%回报，另一半增长部分，希望有20%回报，两部份拉平均就有15%。先从买稳定股争取10%的回报开始讲。
我要求稳定股能经大风浪，即使明天发生股灾，稳定股股价大跌一半，但3、5年后，稳定股还能升到买入价以上有突，这些股不会从地球上消失，讲到消失这个问题，不要以为我讲的很夸张，很多公司的确消失了，例如安然、霸菱、国际商业信托银行、百富勤…部分是上市公司，买入这些股份的人绝对痛苦；有些股份未消失，但股价跌到贴地，例如电盈（0008），只有高峰期的3%，股东之痛，比处死更难受。买稳定股就要避开公司消失或接近的风险。
过去我选的稳定股是汇丰，主要是因为汇丰有较良好的管理，即使股市升跌，最后他都很容易回到高位。不过次按一役，汇丰的表现的确令人失望，业务扩展去美国，但没有能力控制美国公司继续乱搞，终于出事，要比较长时间受害，并蒙受较大风险。过去我会很有信心说汇丰跌都跌不破100元，但现在不够胆这样讲，汇丰失去稳定股的特性。（你想赌他渡过次按危机，可以等他再大跌才买入，赌他过一两年复兴，但这是买增长股的买法，不是买稳定股的买法。”
退而求其次，稳定金融股我会选中银香港（2388），稳定的房托可选领汇（0823）或越秀房产基金（0405）。开宗明义要讲，这些是稳定股，并非增长股，自问选股精明的网友，想也不用想这些股票，它们是超慢股，不合爱增长者的口味，但他们是稳定股，有几个特点：

美股又插，道指昨日再大跌172点，跌幅1.3%，跌至13167点，表面看没什么特别原因，只是能源股怕美国衰退带头下跌。美股下跌的时间比想像中快，速度也急，又会拖住港股向下。
很多朋友问港股跌到什么位置见底，上月22日的25862点显然不是底，所以不要这么快去捞底。若大陆股市无重大利好消息，港股大方向跟美股，道指在下次联储局议息期前（即明年1月30日），又会再试短期低位12800点，未见到道指跌到这些水平，不要猜港股见底，正方向估计道指在1月初会试低位，如果不是更加早的话，所以在此之前，不要猜恒指已见底。明年第一季估计恒指会在23000点至30000点间炒作，炒作区间下移，回到较“正常”的水位，基本上是外资大户玩惯的巨形波幅。会不见23000点，先要看这个月跌不跌穿上月低位25862点，如轻易跌穿，已确认一个月比一个月低的走势，下个月有机会试低位，如果这个月不跌穿上月低位，未来的低位可以看高一点。如果未来一两个月真是不幸跌到23000点、甚至跌穿时，就要看是暴跌式穿位还是插位式，才能判定是否股灾。
来这里看文章的朋友，心态千百样，有些喜欢短炒，有些喜欢长线持有，但现时的市况，虽然不能排除有反弹，但明年初美股试底的压力又至，除非喜欢短炒，要不然很难。
昨日讲到低风险投资，最多人会想是在低位买强势股票，但这也是最难做到的事情。股市指数越高，低风险的投资机会越少，但指数回落后，低风险的投资机会增多，在30000点买股票的风险很高，只能投机短炒，如果真是跌到23000点，会安全的，万一跌到21000点，更加安全，但跌到这些水平时，你的感觉会觉得很不安全，不敢买，反而在30000点你会放心买。股民的习惯是这样，越低风险，越不敢买。
你可能会问，如果未来一、两个月真是跌到23000点的时候，怎么知道不是股灾呢？股灾来时有个样。远的不说，87股灾，97股灾，2000年科技股之灾，有些特点，第一，主要是外来因素，很多时是美股成灾带动，当然今天香港也要留意大陆股有没有灾。第二，股灾的跌幅很惊人，以港股计，一开始一日就跌一、两成，甚至可以一天跌三成，比较少是慢跌，以现时恒指的点数计算，一日要跌三千点、五千点，见到这样的跌幅就应该是股灾到，一定要走。
当然，即使在真正的低位捞货，还是分注入比较好，一边入一边判断有没有大灾难在前面，而且捞完也要认真看看要不要止损，若到位止损，可以先打靶，低位再买。

把西区及营口项目计算入内之后，自己的产能在政策改变之前短期差不多已去到极限，新的产能增长将来自收购其他较小的钢企。最大的一笔数据来自鞍本合并。“本”是指辽宁本溪板材， SZ 000761，下称本钢。2006年PRC GAAP 财务数据如下：

06Q3 sales大增，这也是因为收购本钢母公司资产所致，06Q4的预计利润是最新的预增中的上限。但大家也是以板材为主，本钢的板材比例更是全国上市公司中最高，大家同处辽宁，大家同有营矿山，profit margin%却相差很远，这是因为鞍钢抓成本的能力全国最高，本钢却被成本吃掉钢价上升的利润。
05年8月，鞍钢母公司和本钢母公司成立鞍本钢铁集团公司，根据当时的规划，重组后双方将首先从联合采购、联合销售、统一报表、统一规划等方面入手，组建一个联合体的架子，以鞍的管理层为主席，本的管理层为副主席；第二步则是实现双方资产重组。然而，直到今天，双方的采购和销售还没有合在一起运作，基本上双方仍只是最高层上相连的两个独立个体。原因是因为双方上层管理有利益冲突，鞍是中央企业，本是地方企业，如果本钢被并，本3/4的增值税将由地方收取改为中央收取，所缴的所得税也转交鞍山市，此乃难题一。
鞍本合并将造成大量工人下岗，此乃难题二。第三是本钢对被并心理上不好受。于是07年2月，两间上市公司一同发了一个澄清公告，说未有听说合并的实质进展。

接下来看volume effect
以下是鞍钢的产量（万吨）：

06年5月17日，鞍钢的西部板材精品基地正式逐步投产，这也是固定资产大升的原因之一，西区精品基地产能为生铁520吨、粗钢500吨、钢材460吨，预料07年12月全部投产。西区项目全部自主设计，全部用国内设备，是全国首条具有自主知识产权的钢本产线，成本亦比外国的低，生产的产品以最高档次的热轧冷轧为主。另外，这条生产线配套了全世界最先进的环保及能源回收设备，把钢铁生产过程中的所有余热、加热炉蒸汽等二次能源全部再用，同时减少空气和噪音污染，大大减少了电费、水费及其他环保成本。
如果07全年产量等如1月产量乘上12，07产量就比06年多8%，但以06年国家统计局的数据看，冷热轧类，汽车镀锌板，造船厚板等需求极度强劲，鞍钢亦也打入不同新市场（下文详述），个人觉得产量超过这个数据的机会挺大。
06年8月，发改委批准了鞍钢的辽宁营口钣鱼圈港新厂兴建，是钢业调控之后第一个通过的项目，投资约226亿，产量为生铁493万吨、粗钢500万吨、钢材488万-钢材全部为超高毛利产品。其中200万吨为宽厚板-造船板、舰艇板、结构板、锅炉板、容器板、高强度板、管钢、工程机械板、耐大气腐蚀板和模具板等，当中大部份产品全国只有鞍钢有能力生产。192万吨为热轧（普通碳素结构钢、优质碳素结构钢、低合金高强度结构钢），96万吨为冷轧（汽车、家电、轻工、建筑板），热轧冷轧全国需求估计2010年增加150%。营口新厂近港口、电厂、铁路、公路，预计08年开始投产，09年全部投产，项目预期IRR12.1%，
Payback period 5.9年。当然，各技术工序也达到世界一级水平、节能降耗也少不了。这个项目，也是自主知识产权国产设备，成本上节省了不少。宝钢湛江一期产能1000万吨，总投资700亿，平均每吨7000元；营口一期产能500万吨，总投资226亿，平均只是4584元，只是宝钢新厂的65%。另外，由于这几种产品的毛利都比平均高，增产之余也有产品结构优化的作用。
把话说回来，如果发改委有这个一换一的政策，增加产能会不会很困难，令到将来没volume effect的因素？营口新厂落成之后会否又要淘汰旧产能？

指数越高，赚钱越难。这是千古不变的道理，在1年前恒指17000点的时候，我说过投资组合，那时感觉很轻松，我记得当时大约是这样的，买股从买汇丰(0005)开始，汇丰变成一只上落股的趋势挺明显，所以当时我说想赚多一点，买汇丰不妨进出一下，一年收息加上赚差价，10%回报不难达到；要求高一点，就在组合中加一半红色巨股，随便就有10几、20%回报，若承受风险大一点，全部买红色股吧，一年20%回报有可能。
其实设计投资组合，有一个重要原则，就是要先考虑自己能承受多少风险，也就是你能承受多大损失，这个原则比考虑自己想得到多少回报更重要；在现实生活里，风险和回报成正比，想要高回报，就要冒高风险。
一年多前讲投资组合时，没有太多强调风险，不是风险不重要，而是那时的市况风险相对不高，稍加留意即可。但到今时今日，恒指已处于27000点的水平，虽然高处未算高，但不能不叫大家更加重要风险。
如果是公司去投资买股票，一定要年年计数，控制风险的要求更高，私人投资宽松一些，可以不用每年以市价计现价，但买股票即使忍受它跌，也要它将来有机会回升到入货价才可接受，举一个例，如果我今天133.6元买汇丰，虽然知道它有次按问题，知道他美国业务较多，但估计他衰大来大跌，跌穿100元，过几年他都会回到133.6元，不会像美国的安然，或者英国的霸菱一样，从地球上消失，假设买完汇丰衰5年，5年后股价跌完升上133.6元，计上每年收4厘息，这样仍有4厘（记住这不是对汇丰的投资建议），这还算相对安全。
首先从安全的投资组合、或者组合的安全部份开始，就要想想那一些是比较安全的股份，遇上股灾都跌不死的股份，让这些股份成为组合的一部份，赚取比较微薄的回报，但却可以换来安全，投资这些股票会拉低组合的整体回报率，但同时会降低风险率。
但要找这些股票，并不容易，记得网友myself讲过赚钱的例子，他这样讲：“小弟有赚一点点，输很多的经验。之前输在电盈（8）、有线宽频（1097）、中芯（981），全部输超过50%，输大钱，因为炒股不会止损，以为投资股票是要长线，那时候心想：“毕菲特都是长线持有赚大钱啦！短期波幅都不用管，我是长线投资者！”，结果真是很长线，电盈持有7年（输8成），有线持有6年（输9成），中芯好的，持有2年输6成。当你买入一只股，剩下2成资金，你就会觉得沽都没所谓，真是可以很长线的持有啦。自己不了解一只股，高价买错股不肯认，用投资的心态去投机，真是活该输钱！”

如果只看数字而不去明白数字的意义，这叫做死计数，没有用的。首先，我们要了解为什么Sales和profit会大升。最主要的原因是“05年尾收购鞍钢集团公司所持有的鞍钢新钢铁公司100%的股权，令产业链完整，整体盈利能力增强。”
盈利的升跌可分析为三个因素，一是price effect，就是average selling price的变动；二是volume effect，即产量因素；三是cost effect成本因素。通常volume effect资料最全最容易看，也最可靠，其次为price effect，这个视乎产品有多少，有几复杂；cost effect最难看，因为cost实在很多，这个只可看大体，最容易看漏看错。我们先看price effect。

鞍钢股股份，在香港(347)及中国A股(000898)上市，大本营在辽宁，生产生铁、钢铁(即粗钢)及钢材(即精钢)，按2006年产量计是宝钢之后的行业二哥。以下几篇会探讨它的财务数据，公司发展方向，国内钢业行业动态，也会按下游行业分析它旗下产品的前景。
在以下文中会出现“鞍钢集团”即鞍钢股份的母公司，为免混乱，文中所有“鞍钢”皆指上市公司鞍钢股份，“鞍钢集团”则会以“母公司”三字代替。

五大央行救市触发信心危机，搞到亚洲股市和欧洲股市大跌，英国股市跌3%，巴黎股市跌2.7%，美国股市喘定，道指微升44点，升幅0.3%。
五大央行救市的措施不是没效，是有效，欧美银行同业拆息都回落，美国三个月同业拆息回落到5厘以下，报4.99厘，是3个月内首次跌低到5厘以下水平，反映市场认为五大央行的行动，将有助舒缓银行同业间的资金紧张，进取一点的银行就提出出手放贷，导致息率回落。
但昨日由环球股市的反应，却是一个危险信号，显示信心非常脆弱，一有风吹草动，市场就跌。
陆羽仁昨日再找高手请教，问他怎么看这个波动市。大家应该记得，高手之前就说他会在30000点先减一半在低位购入的投机仓，结果他在12月7日大市冲到29962点时，冲30000不破，他先沽一半仓位获利，当日他估计30000点应一破而冲，他想把止赚位放在30000点，希望再吃深的，不料冲30000点不破，他认为大市在美股造好的前题下升幅有限，连续两日如此，有派货味道，感觉不好，先减半仓。
当时他认为大市仍有机会向好，再等，到12月11日联储局议息前夕突然抽升，但并没利好消息，他估计联储局减息0.5厘的机会极小，挟淡仓的味道很浓，所以在29200点高位再放四分一货，剩下四分一货，他认为这个月炒减息的浪应已走完，但剩下这四分一货是投资自己看错的，所以没有清仓，但他同时做了等值四分一仓位的淡仓，表面看是好淡平衡，其实他部分仓位是衍生工具，所以近似持有一个马鞍式组合，大市大幅向上或向下，他都会有收获（有一定难度，散户不要模仿）
大家要留意的是高手在减息日开始，对本月的走势已不再是看好的态度，是中性略偏淡了，他认为只要调整不穿28000点，这个月还是上落市，中段跳水，到月底又好一点，但不能期望太高了。而本月过后，怕下月初又会再插。
不过最近两日的局势开始令他担心，第一是五大央行一齐出手，非比寻常，问题的根源是欧美的银行同业互不信任极期严重，怕交易对手中了次按重招，所以不敢拆借资出去，他们都是行家，有此怀疑，自有根据，恐怕银行业还有次按大炸弹未爆。第二是内地宏观调控比想像中严重，阿爷未完全出手，市场已很害怕，恐怕来年大陆银行都要勒紧衫袖不能放钱出街。
这两件事在股市反应出来，大陆股市没有想像中的持续反弹，早前的反弹似假复苏，很快又回到寻底格局。而外围股市又因救市措施再急跌，28000点太轻易失手，虽然很可能是急跌触发的止损盘，高手有点担心调整不用等到下月又再开始，他的策略是等反弹将最后四分一好仓清空，只持淡仓，又等下月美股下跌挟联储局再减息。
我问他担不担心沽货后变成淡仓，错过下半月可能出现较大反弹的机会。他认为时间太短，风险略高，不能抱太大希望，回到30000点有难度，放到下月初再看，28000点左右的下跌空间和上升空间接近，值得拼一拼的概率有限，少吃多睡觉，以控制风险为上策。他观察期指高低水走势，回到高水好一点，也就是说月中过后有机会回到高位的，但转长期低水，恐怕会变成跌市。
陆羽仁不赞成散户沽空，但想追货要小心。月头追货只为短炒，过了减息已消耗大部份向上炒的动力，大陆的股市感觉不是很对劲，就连红色股都不升，只炒基金的升幅，幅度很有限，所以不要去偏激，记住自己在炒股，月头追货，不等于现在又追，市跌了都不要急跌，因为我相信现在到月中，会有比现价更便宜的入货机会，想入都可以等等，风险不低，错过了也无需可惜。
陆羽仁
原文地址：高手之言（３）
整理： zhen.ning

美国联储局及其他四家中央银行推出联手救市计划，变相注资入银行体系，以缓解银行间的借贷危机。消息一曾推高道指270多点，不过之后美股回软，收市只升41点，坐过山车上落。
这次美国联储局和欧洲央行出招，主要针对银行同业市场信心不足的问题，近期欧洲银行同业拆息长期高企，银行不再没钱，而是互不信任，不知借贷对手受次按危机影响多深，怕借了钱的对手倒闭收不回钱，有钱的银行都不想借钱出去，搞到银行同业间的银根已很紧，同业拆息高企，再进一步幅射出去，企业借钱很难，商业票据市场大受影响。
如今联储局同等的救市措施，主要不是针对快钱，而是大约一个月左右的中期贷款，方法是由这些央行定期例如28日的贷款，等如银行怕风险不想借钱给其他银行，就等央行来借出去。其实联储局已连番减了银行向它借钱的贴现率，但银行向它借钱的动机还不够强，透过这种定期拍卖贷款的形式，就等于一定有固定金额的钱流行市场，银行只要付合理利息，不用担心借不到钱。而联储局就冒上了这些银行可能不能还债的风险。不过现实上银行挺不住，主要是周转问题，央行走出来提供周转资金，银行应该挺得住。
联储局说这个计划上周已和其他央行说好，并不是见到消息后美股大跌才想出来，只是等欧洲开市才公布，所以才没有在减息时一并公布。不过由于次按危机未过，银行股表现仍差，花旗就跌了4点几巴仙，我们仍在风眼中，并不是雨过天青，风平浪静，正如金管局任总所讲，金融市场仍然波动也。
网友Coco问起一个问题，值得一再研究，他说：“对不起！那边的网友提醒我，今年4月你就说了国内是小泡沫。7月调整以后，你说国内已经没有泡沫了，也许我每天阅读太多各家各派的文章，所以有时候会记不清楚谁说了什么了”
陆羽仁天天评论股市，或许有些话讲得不清楚，惹起大家误会，先行请罪。上证综指6000点时有泡沫，今天5100点也有泡沫，这样不含糊。我想大家先要问一个问题，什么是股市的泡沫？甚至拉阔一点，什么是资本市场的泡沫？我想泡沫的本义是投资产品的市值，脱离了它的基本因素，一个地区的经济基本因素是它的经济增长，通常以GDP增长来代表，一只股票的基本因素是它的盈利，通常以市盈率来表述，一个房产的基本因素是它的租金收益，通常以租金收益率为表述。你问我一幅名画的基本因素是什么，我暂时不回答你，或许如黄金一样，除了它的抽象欣赏价值外，它们有相对于其他资产的相对值。
香港是成熟经济，股票高于20倍市盈率，已有泡沫，房地产租金收益率低于3厘，也有泡沫，举一个例，有间山顶豪宅3000尺，4万元一尺，楼价1.2亿，租金240万一年，租金收益率2厘，我觉得有泡，若升到6万元一尺，楼价1.8亿，租金加不到，租金收益率1.3厘，泡沫更大，若租金维持不变，以直式计算，要76.9年才会收回买入价成本，大部份人等到死都收不回成本，当然，你可以有租金不断上升的憧憬。