投资者

美股跌了一点点，道指跌12点，跌穿了12400点关口，收12390点，仍在上下震荡寻底。联储局主席伯南克说美国有通胀危险，令到人们相信联储局这个月尾议息时不会再度减息，年底更有可能加息，美元转势走强，刺激油价回落，昨天又大跌2美元，跌到每桶122美元的水平。
TVB剧集“师奶股神”用上“鳄口偷金”这句话，说家庭主妇蒋如珠怎么样变股神斗大鳄的故事。我怕大家误以为家庭主妇很容易斗赢大鳄，不怕大家说我废话，又再讲一下森林规律。
我以前说过，股市如森林，是一个弱肉强食之地，森林中有鳄鱼，就是股市中的炒作大户，包括本地鳄及外来大鳄，他们是最凶猛的肉食者，残杀森林中所有弱小生物。森林中有大象，就是股市中的互惠基金和退休基金，他们基本上是素食者，一般不会吃森林中其它小动物，只是吃大量植物生存，就是较少炒作，多作中长线投资。森林中另一物种是老鼠，就是股市中的散户，他们吃肉又吃草，但他们又是大鳄的主要食物，老鼠自以为好聪明，其实只是很笨，好在繁殖得快，鼠妈妈一胎生十几只，几个星期又生一胎，所以大鳄吃老鼠怎么吃都吃不完，吃完一批，转眼又有另一批入场，成为大鳄的美餐。
看投机家Victor Sperandeo的名著《Trader Vic—Method of a Wall Street Master》(译作叫《专业投机原理》)就有很好的例子，讲明在鳄口中不易生还，都不要讲要偷金了。Victor Sperandeo讲到一个“短吻鳄原则”，这个原则是基于短吻鳄的捕食方法研究出来，他说当短吻鳄咬住猎物时，猎物挣扎得愈多，短吻鳄吃得愈多。想象一下子有只短吻鳄咬住你只脚，你用一只手去打他的头，他松一松口再咬，就连你的手同脚都一起咬住，你挣扎得多，他咬得多。所以让短吻鳄住只脚时，唯一的逃生方法是牺牲一只脚，切断只脚走人，翻译成股市的语言就是：“当你知道自己买错东西时，就马上清仓啦”。Victor Sperandeo说自己买东西亏本时，不要尝试合理化他，不要希望会好起来，不要去祈祷，走啦！不要将个组合改高改低，对冲，或者做无用的补仓，简简单单止亏走人算啦！（p.15）这个是散户是鳄口偷不到金，还让鳄鱼咬住只脚时，最佳的保命方法。
Victor Sperandeo说自己花了很多钱才学到这个“短吻鳄原则”。他说1970年代，年轻时，有一次本来投了小注在INA保险的期权，买了20张12月到期、行使价是25美元的INA认购期权，期权金是1.25美元（等如125美元一张合约），他当时自定买期权的止亏守则是输0.25美元就打靶。他一买入INA期权后，正股就开始跌，期权金开始先跌0.125元，后来跌0.25元，到了他的止损价，但他没执行止损，就在反方向“对冲”，见个股跌，就沽出60份12月到期、行使价是30美元的认购期权，收回每份0.75美元的期权金，换言之他买认购期权不顺手，就沽出更大量上方的认购期权，希望拿回上方30美元行使价期权的期权金，来补下方他买25美元行使价认购期权的损失。
做人衰开有条路，到他沽突INA30美元的认购期权之后，INA突然传出并购消息，股价开始调头急升，佢以每份0.75美元沽出的认期权，急升到1.625美元，你猜Victor Sperandeo点做，他又沽出行使价25美元的认沽期权，收回每份1.25美元，赌个股再升。不料INA又走出来否认并购传闻，个股又回，认沽期权又抽上。Victor Sperandeo每做一步就错一次，原本如按止损规则行事，只会输500美元，结果他输足6000美元，他输大12倍！即使买第一批期输光也只是输2500美元，越做越错，越挣扎越输得多。

　昨天美股道指再跌100点，美国开市初段试过上升50多点，后来传出雷曼兄弟或要筹资，令市场忧虑金融股的前景，美股反复下跌，道指最低跌过162点，尾市略反弹，收报12402点，跌100点，险守12400点关口。
　　
　　道指从这次反弹浪的高位13100点回落到12400点，跌了700点，跌幅5%左右，以回吐计深度都差不多，如果再次急插，就好像大跌多过回吐。不过幸好这次回落下来跌势不算太急，尚似一种调整态势，后市要再观察。港股也将跟美股继续调整寻底。
　 　油价已令全球金融、已至政治动荡，欧洲各地都有运输工人罢工，在上班时间阻塞公路，要求政府提高油价补贴。油价高企令到耕地转种生物能源，令粮价抢高，埃及民众排队买有补贴的平价面包时大打出手；联合国粮食高峰会要求八大国限制生物能源的发展，以免推高粮价；愈来愈高呼声要求八大国连手逼石油输出国增产，以压低油价。油价急升大大推高通胀，影响民生，将会逼到大国政府要出手。
　 　大炒家索罗斯对油价的分析有参考价值，据《金融时报》报导，索罗斯到美国参议院商务委员会作证，他在证词中话，国际原油每桶价格最近冲上135美元的历史高价，过去一年油价升了一倍，是新一波投机客的“杰作”，部分原因是包括退休基金等机构投资人投入资金到追踪油价成本的期货指数，投机性投资推升油价大涨。
索罗斯更警告油价和其它原物料商品已有泡沫特征，一旦机构投资人突然开始看空油价，将对全球股市造成非常严重的后果；他认为，油价市场不会立即“崩盘”，但 是投机性高的期货投资宜减少。他将目前油价被投机客炒作的情况，与一九八七年股市崩盘作比较，当年大笔资金涌入“投资组合保险”，机构投资人利用这个保险对抗股价下跌。
索罗斯说，“这两个案例中，机构投资人投入大量资金，金额之大足以让市场失衡，如果一旦趋势反转，机构投资人都决定退场避险，就像一九八七年他们那样做，那么全球股市无疑将会崩盘”。

(今年前三个月全球股市持续笼罩在美国次贷危机骨牌效应阴影，震荡加剧；同时，石油、黄金、小麦、铁矿砂等原物料价格再度高涨，通货膨胀加速升温；投资市场迷漫着一股诡谲气氛，担忧全球经济可能就此步入衰退…)
中国、印度等新兴国家的经济正值起飞，内部基础建设及消费仍然旺盛；而台湾，虽然近年的经济成长趋缓，但原先压抑的股票市场在总统大选后豁然开朗，加权指数顺利站上九千点，政治情势的稳定、对两岸关系重新接轨的预期，似乎加速投资人信心回笼，台湾或其它亚洲新兴市场能否与欧美脱勾、逆势演出？
2008年的投资大环境带有许多不确定性，本刊特专访瑞信亚洲区首席经济学家陶冬为全球经济把脉。陶冬认为，今年全球投资有三大变量必须观察，除了次贷风暴余波外，通货膨胀、美元动向亦不可忽视，尤其如果弱势美元出现一波反弹，将改写目前股、债、汇市，以及商品市场的基本面，带动全球热钱新一波资产配置的调整。以下是其口述记要。
谈全球经济，我想今天大家最关心的问题是，席卷全球金融资产的美国次贷危机是否真的结束？我对这个问题是持审慎的态度。
次贷风暴暂息，金融危机未歇
今年3月以贝尔斯登（Bear Stearns）为中心的投资银行、对冲基金等信贷恶化引发的金融市场动荡大抵结束，但这不代表次贷危机已经告终。我相信国际金融市场仍有许多黑洞，未来还会有新的金融坏帐，造成新一波的市场动荡。
随着信贷环境的恶化，过去享有盛名、绩效不凡的投资银行、对冲基金相继出事。例如伦敦知名对冲基金Peloton合伙公司，旗下ABS基金去年靠沽空次贷一役成名，基金回报率高达87%，去年12月更被评选为最佳固定收益基金。然而，由于银行要求Peloton增加一部分的还款金额，迫使其不得不平仓减债，造成市场价格下跌、基金净资产缩水，而银行又再要求Peloton偿还部分借款，或增提担保品，Peloton只好再减持资产，造成市场价格又进一步下跌，如此形成恶性循环。二个月后，红极一时的Peloton宣布清盘。
如果说2007年第四季次贷风暴的主要特点，是由银行间互不信任，促使同业拆款利率高涨所引起，那么今年第一季的危机特征则是对冲基金、投资银行在往来银行信用紧缩的压力下，降低杠杆操作所带来的市场震荡。为什么亚洲或其它新兴国家在今年第一季的股市跌幅都比美国来的深？因为这里比美国有更多的投机资金、更多的杠杆操作、更多的套利交易。
亚洲的出口市场会受到美国次贷风暴的负面冲击，不过亚洲的基本面较美国稍强，亚洲金融机构从事高风险产品的比重也较美国银行为低，但是亚洲的股价跌幅却大，主要就是因为大多数投机资金在亚洲或新兴市场内的杠杆操作，远大于在先进国家股市，于是当对冲基金降低杠杆操作、当投资银行撤出一部分自营资金回母公司救急，便造成亚洲或新兴市场股市出现超额波动。
这一轮金融机构的信贷紧缩危机，我认为已经过去。美国联储会（Fed）在JP摩根大通收购贝尔斯登给予的保底承诺具有重大意义，因为联储已经将自身的“最终贷款者”（lender of last resort）的角色定位已经从传统银行延伸到投资银行。这样做虽然并不能确保不会有新的投资银行出事，但的确减轻了投资银行破产可能带来的负面骨牌效应，接下来市场的恐慌程度将不会像贝尔斯登刚出事时那样激烈。
虽然今年3月的投资银行信贷紧缩危暂告一段落，却未必是这一轮美国次贷风暴的最坏情况。主要有三个原因。

早前，一位记者就此询问广船公司一位不愿意透露姓名的高管以了解具体情况时，该位人士透露：“我们已经把截至2010年上半年的汇兑风险基本锁定。至于中船集团注入资产的事情，你想想，中国船舶（600150.SH）是中船集团大型船舶的制造平台，那中船集团小型船舶资产由谁来整合？当然是广船国际。”
资产注入传闻
根据《南方都市报》的报道，早前，中船集团曾经向证监会承诺，中国船舶（600150.SH）是其大型船舶的制造平台，广船国际是其中小型船舶资产的整合平台。
市场上早有传闻声称，广船国际将成为其控股股东中船集团中小型船舶制造业务的整合平台。该公司上述人士的表态证明这一传闻不是空穴来风。而且，广船国际自1993年上市至今，其约5亿股的股本一直没有进行过扩张；到目前为止，中船集团也还未将相关资产注入广船国际。业内人士认为，把这些事实结合起来看，市场关于中船集团中小型船舶相关资产注入广船国际的推断，也不无道理。
目前，外界流传最广的传闻是广州文冲船厂将被注入广船国际。相关数据显示，文冲船厂和广船国际地理位置接近，都是中船集团在广州的主要民用造船资产，所造的都是小吨位船型，整合预期较强。生产1700TEU集装箱船是文冲船厂的传统强项，生产挖泥船则是其新业务。根据克拉克松统计，预计文冲船厂2008年的盈利将在7亿元左右。
解决场地瓶颈
由于广船国际生产场地的局限，曾有业内人士对广船国际的庞大业务量产生过质疑。在2007年广船国际的年报中，该公司也提到了这一问题。
该公司董事会称，由于扩大了造船产量，该公司生产场地的瓶颈进一步凸显，近期，该公司收购的广东构件管桩有限公司已进入整合、扩能阶段，有望在未来一定时期内，适当缓解该公司场地产量不足的问题。另外，广船国际也表示将继续寻找新的生产场地或分段生产合作伙伴，以突破场地的瓶颈。
请中行作顾问
广船国际是一家全球化经营的船舶制造企业，大量订单来自海外，而这些船舶制造合同都是以美元计价，在近期人民币升值的背景下，该公司面临着较大的汇兑损失风险。
“我们对汇兑风险的认识是比较清醒的，而且很早就开始着手准备。”广船国际一位不愿意透露姓名的高管告诉记者。“2006年公司就确定把汇兑风险作为资产风险管理的核心。我们专门请外汇业务经验丰富的中国银行作为财务顾问，和管理层共同探讨制定规避汇兑风险的策略。”