投资者

1999年5月，英格兰银行宣布将在市场上大量抛售黄金储备，多数欧洲央行随即仿效。消息传出后几周内，黄金价格跌到每盎司250美元的低位。在欧洲央行眼中，黄金是过时的储备手段，占地占人手，又不能像国债那样提供投资回报。十年内，欧洲的央行共卖出3800吨黄金，由于之后金价上升至少损失了400亿美元。当年瑞士央行在售出三成黄金后，号称“大约减少30%的风险”，今天读来令人啼笑皆非。
十年后，中国人民银行透露，在近几年内悄悄增持黄金约500吨，中国因此成为世界第五大黄金持有国。许多新兴市场国家也采取了类似行动。2008年是20年来各国央行首个整体净增持黄金的年份，上次央行如此大规模地购入黄金，可以追溯到1965年。
雷曼兄弟倒闭后,政府纷纷实施巨额财政刺激政策，央行不仅将利率拉向零，更通过数量扩张政策大印钞票。经济环境振荡，金融体系濒于崩溃，央行信用遭到质疑，货币面临贬值压力。传统智慧下黄金的黄金时代似乎来临，然而金价却没有大升。
不扬时，有收益的证券（尤其是国债）更受资金的青睐；当央行为所欲为、货币信用遭玷污时，黄金的价值才会凸显。黄金的价值，往往与世界上主导货币的兴衰成反比，英镑时期如此，美元 朝代亦不例外。 另外，黄金的价格往往与投资者的快乐指数成反比。当股市或债市回报高企时，零回报的黄金无法引起资金的兴趣；当股市和债市同时不景时，黄金往往大旺。二战后的60年中，当美国证券市场（包括股市、债市）的实际回报超过10%时，黄金的实质回报为－9%；当股、债市回报为－8%时，黄金的回报却高达22%。 这解释了雷曼兄弟倒闭后黄金的表现为什么不理想。央行的超级灌水先制造出意料之外的国债大牛市，接着是股市大升，作为另类投资工具的黄金并没有得到表现的机会。换言之，除了一个短暂的震撼期外，世界金融资产价格在百年一遇的金融海啸中并未真正地“痛苦”起来。央行史无前例的货币扩张政策，伴之以不见身影的 通货膨胀，打掉了黄金的“快乐”期。 那么，黄金值不值得投资？笔者认为值得，因为它稀有。不过黄金的稀缺性与石油的稀缺性完全不同。石油的稀缺性建立在它的使用价值之上。世界上越来越多的人 开汽车、用空调，令石油需求增长快过供应，而且石油是不可再生资源，于是油价上涨。黄金则不同，人类社会几千年来生产出的17万吨黄金，几乎全部仍然在人间（沉船、窖藏不过是暂时失踪而已）。黄金的工业用途是所有金属中最少的，变化不过是在官方的金砖或民间的首饰之间作形态上转移。黄金的价值在于人们对储蓄的需要，在于其保值的功能。 不过，黄金价格也可以如石油一样暴涨，只是催化剂并非来自最终使用需求，而是对央行信用和能力的疑虑。央行发行的货币在失去信用，不代表黄金可以成为替代货币。黄金每年的生产量有限，而且产量越来越低。世界经济在飞速发展，科技成果日新月异，黄金供应根本无 法满足经济的需要、信贷的扩张。美国19世纪末（淘金潮过后）黄金供应下降，物价暴跌23%，经济陷入衰退和通缩，便是前车之鉴。黄金的通缩特性，决定了 它作为交易货币的时代已经一去不复返。在可预见的未来，笔者看不到金本位的重演，至少在主要资本主义国家中此路不通。
黄金的价值在于其储蓄功能。它的稳定供应和不受国家政策干扰的特点，决定了它是财富载体的一种形式。当货币当局循规蹈矩、通胀不扬时，有收益的证券（尤其是国债）更受资金的青睐；当央行为所欲为、货币信用遭玷污时，黄金的价值才会凸显。黄金的价值，往往与世界上主导货币的兴衰成反比，英镑时期如此，美元朝代亦不例外。
当主流储蓄货币变成强盗货币之时，当央行监守自盗之时，便是黄金放光之日。 目前全球经济正处在一个非常时期，央行们不仅将利率降到史无前例的低位，而且通过数量宽松政策向金融体系注入巨额流动性。尽管政府信誓旦旦，一俟经济好 转，便会回收流动性，但笔者相信，开了第一次头就会有第二次、第三次。过去20年富有纪律的货币政策已经成为过去，央行的独立性

上星期提过, 控制风险“并不能只单单着眼于成功的机率, 必须同时考虑投入的注码及回报率。机率、注码及回报率是三位一体”的。这个概念在香港比少人提及, 本星期打算深入点解释一下。
下面有两个投资交易系统, 那一个比较好? 系统一是成功率70%, 成功时平均获利500元, 失手时平均输1500元。系统二是成功率45%, 成功时平均获利1500元, 失手时平均输500元。绝大部份散户应该会选择前者, 理由是“准嘛, 赢多输少”。散户一个的心态, 会注重输赢的次数, 而不是输赢的回报。打个比方, 他们就像打广东麻将的雀友, 打“一二蚊, 三番起胡, 最大十番”的牌局, 拼命追求食三番, 无错市旺手风顺时食胡的次数很多, 但“一出冲十番时就食几多铺三番都补唔番”。
以上述的两个系统为例, 系统一输的机会虽然只有30%, 看似很好。但是输1次(1500), 要赢3次才能追回所输的注码(500X3)。但7成赢面, 意味每赢2.33次, 就会输1次, 所以长期以系统一作战, 必败无疑。反观系统二, 赢1次 (1500), 就可以抵消输3次的注码, 虽然赢的机会率不足1半, 但回报率高, 补偿了这点, 所以长期而言, 跟普通人的理解不同, 系统二才是一个行之持续有利的交易系统。
想长期在投资或投机的领域中生存下去, 良好的注码控制其实是最根本的条件, 就算你能发展出一个有7成赢面的交易系统, 只要回报率不足, 长期必败。但由于胜率高, 基于人性好胜而恶败, 很难放弃, 反会不断醉心将交易系统调教至完美的境界, 务求将赢面提高, 完全忽略了机率、注码及回报率是三位一体的金钱管理戒条。当局者迷, 很多时只要能将看错时所输的注码控制减低, 成功率保持不变, 就已经足够反败为胜了。自己教书时常用的例子, “生当作人杰, 死亦为鬼雄。至今思项羽, 不肯过江东。”项羽刘邦争天下, [...]

昨日提及一位战友的二串一辉煌战绩，网志中便有朋友回应，指出不用密切监察，是买入个别股票长期持有的最大好处，所以希望朋友多点提供个股的分析。
恕难从命，是因为现今金融市场效率日高，要寻找出击机会非常困难。写稿只是兴趣，已不是求名声，偶尔机缘巧合还会提供，但大部份投资点子，都会保留自用。看本栏应该是看思考逻辑，反正tips从来市场都不缺。
读者响应反映一个问题，是这次不少股票历劫然后重生，只要不是超高位买入，应该可以逃出生天，所以加强了买入并持有的信念。
错误的正面经验，可以种下极大的祸根。长线持有股票可以翻生，所以不必止蚀，随时就此输死。香港不少股民十分幸运，持有的中资股反攻力度十分强劲，如果死守的是花旗、 AIG或者房利美，早已经玩完，不会有劫后死过翻生的机会。其实盲目长线持有的负面例子，最典型莫过于电讯盈科（008），今时今日的新能源股，和昔日的科网股分别不大，只不过泡沫未爆，乐在其中跟势炒一转，好过扮清高袖手旁观而已。
买比亚迪（1211）放心放夹万不睇股价，只有衷心祝阁下好运，龙头股尚且有极大风险，二线那一批连开发能力都不算有太大证明，更加不宜盲目

周二晚新书发布会讲座其中一个主要讯息，是要提防自设心理屏障，阻碍自己的发挥。类似“风高浪急，市况太快，不适合我们这种普通散户参与”的想法，是有害兼多余，真正关键是愿意投入多少时间，肯真金白银落场，谦虚接受市场的教训。久而久之，越来越少失误，就自然越接近成功，如果永远纸上谈兵，看淡不造淡之类，唯一出路只是做股评人。
自己见过相当多例子，由最初买股票，发展到股票期指、期权，以至美股样样啱，越炒越开心，从来不会有无力感，以为被大户迫害，投资根本应该是一个相当有趣的过程。
最多人有的心理屏障是有一份正职在身，看报价机也要偷偷摸摸，又如何能够左穿右插。这一点无疑是事实，行动有限制，心灵却不应受限制，未能左穿右插，就改为钻研以慢打快的绝技。
身边一位朋友的经历可作参考，由于忙于生意的关系，在07及08年是完全没有入市，但不入市不代表不闻不问，依然抽时间跟进时事以及金融市场的发展。按兵不动，是因为找不到信心十足的出击机会，是深思熟虑后的结果，而不是懒惰或无助。

今年终于等到机会，先来一注比亚迪（1211），套现之后连本带利叠上去买中国风电（182），二串一成功过关，投入的本钱翻了四番，净赚300%。由于工作关系，经常要四处公干，入市期间，只是用一个正常在职人士所能负担的时间来看市。
散户走位灵活是优势
这位朋友，是用敏锐的新闻和市场触

升势进入疯狂状态，已经没有什么分析可言。上周三恒指收17885，当时仍够胆追入中资保险股，虽然这次淡友看来已溃不成军，信心尽毁，反而有穷寇莫追的感觉，逐步减持最近冒险买入的股份。
最近不再逆市造淡，改成选择性顺势而行，做对了关键的决定，算是十分幸运。在这段风高浪急的环境的作战经验中，有两个较大的得着，值得自己存记。
第一是要够胆集中注码，以及在市况确认之后叠上去。去到升势后期，觉得大市动力仍在，但吸引的机会却越来越少，所以当好不容易才找到一个之后，是投入了比以往为高的注码。而当市况越升越劲，想为手上剩余资金找出路，却欠缺新点子，终于想到在已持有的股份上加码的做法。
保持简单思维

叠上去看似冒险，但是合乎逻辑，因为一早已是不够投资的点子，精挑细选后才在高位追入这一批股份，所以它们必然是看来比其它股份好，股价上升代表最初的判断正确，没有理由因而畏惧，只要觉得股份未到价的话，在原有持股上加注，比起为了分散而分散，加入新股合理。尤其是在升浪当中，寻找理想的出击对象是远比之前在低位时困难，有判断力及勇气重注更加重要。
第二是维持一个简单及愚笨的思维。看到不少人搬出一大班名家高手的理据来支持看淡，合情合理但却被市场狠狠地击倒，稍稍固执一点，一字记之曰沽，就输到鸡毛鸭血。其实市场从来不是偏高就是偏低，不会处于静止状态，追寻理性才是不理性。
一些同行的运作说穿了也十分低能，和散户未必有太大分别，见恒指越升