投资者

话说一个普通人,为了夺取佳人芳心,必须用泳术打败一个奥运游泳冠军。实力悬殊,奥运冠军心想以半力已可获胜,完全不将普通人放在眼内,任由普通人订下比赛规则。普通人明知凭实力比拼必败,苦思之下,心生一计。

到比赛当日,二人到达河的各一岸。比赛规则是双方斗快游向对方所处之地。结果普通人轻松获胜,赢得美人归。你会问,一个普通人怎可能游泳快过奥运游泳冠军?答案原来很简单, 普通人挑了一条水流快过瀑布的河流,自己顺流而下,而对手则要逆流而上。

世道常变,发达的方程式不会不变,其中一个要素,是要找到大趋势,然后顺势而行。就算身手多好,也应避免逆势而行。例如97年因为“八万五”而舍弃如日方中的本地地产股,而改买具有增长潜力的中移动(941), 回报已经差天共地。

现在的大势又是甚么呢? 在雷曼兄弟破产前两个星期前,成功预言金融海啸爆发的债王格罗斯,对将来5-10年的环球投资环境并不感到乐观。自从07年10月环球资产泡沫爆破后,全球除了中国,由高杠杆营运及资产证劵化带来的信贷扩张, 随着银行体系(包括由投资银行及对冲基金组成的地下“影子银行体系”)的受创, 不单已经告一段落。资产价格反过来对银行造成致命的伤害,要政府联合出手注资,并遂步加强对金融业的操控。留恋褪色金融、保险股的昔日光彩,就像那个游泳冠军,只会辛苦而低回报。

顺势而行又该怎做呢? 正如上个礼拜所提及,中国是损益表式的衰退 (Profit and loss account recession)多于资产负债表式的衰退 (balance sheet recession)。由于民间储蓄率高,以及私人负债额不高,无债身较轻,比外国复苏的速度必定会更快。此外,中国的银行体系对比外国同业,可谓完整无缺，制造新信贷的能力在09年初起令人叹服。再者中国由于资本市场仍然处于相对落后的情况,没有影子银行体系崩溃带来的困扰。

最重要的是,这也是西方民主国家所完全不能仿效,就是中国的政治体制,能快速推行外国要政党协商多时的政策。中国领导人决意要推行天文数字的经济刺激计划时, 发布及宣扬的时间极短。纵然不一定有回天之效,但起码可以使投资者的信心不致飞堕于无底深潭。这可算笔者近来对中国经济及投资环境最大的观点改变。

在环球经济复苏之前,中国经济的增长很大程度依靠政府投资催谷中国政府为免重蹈日本在90年代的覆辙,必定会将经济的模式由出口加政府投资导向改为内需主导的模式。这将会是中国政府长远发展的国策, 如果推行成功,就会制造出一个长期趋势让懂得把握的投资者顺流而下。下星期会再详细讨论当中的机会。