投资者

07年前9个月盈利同比 增长401%。沈机集团昆明机床股份有限公司公告，由于销售增长强劲、毛利率提高、对亏损业务的处置以及补贴收入的增加，公司07年前9个月净利润同比大 幅增长了401%至1.72亿元人民币。由于下游行业，例如造船、国防、电力设备和采矿机械行业的持续景气，07年前9个月销售收入同比增长了41%至 5.51亿元人民币。07年前9个月，公司的整体毛利率同比提升了8.3个百分点，这是由于产品结构的改善，高端大型、重型机床的销售比例增加。

股价最近大幅飙升的昆明机床（600806，34.76，+0.22，+0.64%）出现高管换人。该公司昨日（24日）发布公告称，同意公司总经理张汉荣因工作调动原因，书面请求辞任公司总经理职务；总经理职位由现任公司董事长高明辉兼任。
    当天，公司公布三季报：年初至报告期累计实现营业收入82712．27万元，实现净利润17207.41万元，实现基本每股收益0.6075，分别比上年同期增长41.16%、401.7%、401.65%，净资产收益率高达21.91%。
　　
    张汉荣
　　张汉荣：一年前就透露去意
    张汉荣 1964年10月出生，中共党员。1987年毕业于西安交通大学管理工程专业，获学士学位；1990年毕业于西安交通大学管理学院技术经济和工商管理（中 加联合培养MBA）专业，获硕士学位。2000年8月至2001年7月任西安交大思源科技股份有限公司副总经理兼董秘；2001年8月至今先后任交大昆机 科技股份有限公司常务副总经理、总经理。自2005年4月18日起暂时主持董事会工作。原交大昆机科技股份有限公司董事、总经理。
    从2001年入主当时的交大科技起，张汉荣用6年多时间，让一个因连年亏损被连续两年“ST”、面临摘牌危险的国有控股上市公司，重新焕发出生机和活力，使曾经黯淡多时的我国机床工业两颗明珠之一的昆明机床，重放璀璨光芒。
    昆明机床厂曾经是中国机床行业的“十八罗汉”之一。1993年成为全国9家股份制规范化试点之一，成功实现了股票在内地和香港上市。然而正是这样一家公司，在2001年张汉荣来到这里时，已连续2年亏损、1年微利。
    接手后，张汉荣花了5年半时间，致力于昆机经济系统的改造工程，并对企业从“有形”到“无形”都进行了深刻的改造。对于一个企业，改造诸如装备、设施等有 形的东西主要靠的是财力、投入；改造无形的企业文化、思想观念却更复杂，对能力的要求也更高。“无形改造能否见效，决定了有形改造能否最终成功。”他曾这 样说。
    从资产质量看，交大科技劳动生产率大大提高，人均产值从2001年的不到2.8万元提高到2006年的约18万元，达到重型机床行业的先进水平；在市场竞争日益激烈的情况下，保持了毛利率的基本稳定，在同行业的5家上市公司中最高。
    在此期间，我国机床行业的龙头企业——沈阳机床集团，于2005年9月15日协议收购了西安交通大学产业（集团）总公司持有的“昆明机床”29%股权，成为昆明机床的第一大股东。
    新股东入主迅速对公司进行了资产受让和新一轮的重组改造，其中，张汉荣更多扮演的是一个过渡者的角色。
    2006年末，张汉荣已透露去意，他在接受上海证券报采访时曾说了一句：“自己以前在西安交大教的是工商管理，通过在南京中达的民企经历和S交科技五年半 的国企实践磨砺，对工商管理理论与市场经济规律的认识有了质的升华，现在回学校肯定是一个好老师。”就在高管换人公告发布的同一天，另一份公告也告诉外 界，今后无论是A股，还是H股，该公司对外统一正式启用更改后的名称：“沈机集团昆明机床股份有限公司。”
　　
    高明辉
    高明辉：规模扩张是第一目标
    高明辉 现年44岁，中共党员。学士学位，研究生学历。公司执行董事、董事长。高明辉1988年毕业于东北大学机械系，先后任沈阳第一机床厂研究所设计员、副所 长、所长，沈阳第一机床厂副总工程师、总经理助理、副总经理、总经理，2002年1月起，兼任沈阳机床股份有限公司副总裁，2005年起任沈阳机床（集 团）昆明有限公司董事长、云南CY集团有限公司董事长。2006年9月30日经公司股东会议选举任本公司董事，2006年12月30日起担任公司执行董 事、董事长。
    作为新东家的掌门人，昆明机床董事长高明辉坦言，张汉荣在昆机待了将近七年，对昆机的发展和进步做出了较大贡献。自沈阳机床受让西安交大的股份后，昆机与 后者的联系正逐步断开，张汉荣的去留完全是他的个人选择。不过，也有消息透露，张汉荣在昆机期间，并没把公司做大做强作为第一目标，可能导致董事会决策层 有些不满。
    曾任云南CY集团有限公司董事长、现已掌控昆机的高明辉在进入云南之前，曾任沈阳机床股份有限公司副总裁之职。他透露，沈阳机床的目标非常明确，即要通过 企业全面版本升级，依靠技术进步，走品牌和规模扩张的发展道路。2007年，企业经济规模突破100亿元，进入世界机床五强，2010年企业经济规模将突 破150亿元，进入世界机床三强。
    控股昆明机床后，沈阳机床集团便拥有了沈阳机床股份和昆机科技股份两家上市企业，南有云南CY、昆明机床产业集群，北有机床一、中捷、沈阳数控产业集群，外有德国希斯公司，沈阳机床向自己的战略发展目标又近了一步。

本报告详尽分析了机床行业下游船舶及工程机械行业对机床行业的推动作用，重点分析了船舶及工程机械等行业从闲置产能挖掘阶段进入产能扩张阶段的发展给相关机床行业带来更大机遇的可能性。
　　投资要点：
　 　机床主要应用于汽车、造船、工程机械、航空航天、发电设备等装备制造业，是制造装备的装备。国家对装备制造业的重视和扶持措施，将使得装备制造业的重中 之重机床行业获得比普通行业更快的发展机遇。..机床的下游产业船舶、工程机械、航空航天等装备制造业持续繁荣，经过几年的高速增长，闲置产能已经挖掘殆 尽，主流公司基本上都处于满负荷运转状态，当这些行业从闲置产能挖潜阶段进入产能扩张阶段时，对制造设备的需求将有很大提升，我们认为这一时代很可能正在 来临。机床行业最好的时期还在今后。
　　我国造船行业持续繁荣，各大公司手持订单几乎都已经排到了2011年，扩大产能已是大势所趋，因此我们认为今后一段时期造船业对机床的需求量将高于前一时期。工程机械行业也有扩大产能的需求，是刺激机床需求的另一个增长动力。
　　机床受下游多个机械子行业支撑，在不同发展阶段由各个子行业轮流推动，行业增长比某单一机械子行业更加平稳。

事件：
    对公司进行实地调研，对公司产品、技术、市场、财务和实际生产等状况进行了解。
    评论：
　 　主打产品是下游企业关键设备，是装备制造业工作母机。公司前身是著名的中央机器厂，始建于1936年，早在1954年，昆机就研制出了T68卧式镗床， 受到国际人士好评。此后，昆机相继研制开发出了200多种科技产品，其中140多个属于“中国第一台”，被誉为中国机床工具行业的两颗明珠之一。
　 　公司主打产品卧式镗铣床和落地式镗铣床，占其机床收入的80%左右。两大产品主要用于中、大型部件的孔系、铣削、沟槽等加工，生产的多是关键零部件，是 下游机械厂关键设备，往往是产能扩张的主要瓶颈。下游较为广泛、分散，多是国民经济命脉行业，主要包括造船、风电设备、大型冶金、矿山机械、电力设备、军 工、核电设备、铁路设备、工程机械、大型电机、航空航天等行业，甚至机床行业本身也存在对公司产品的大量需求。下游持续景气并轮换，使昆机未来3-5年的 需求前景都相当乐观。
　　机床行业里有几大类产品属于关键设备，多用于加工复杂、大型、关键零部件，包括落地镗、龙门镗、卧镗、立车、卧 加、大型磨床、磨齿机等，这些品种的发展水平直接决定着我国重大型装备的国产化能力，而他们的进口难度往往较大，生产这类产品的厂商在我国重化工业化进程 具有重要的战略地位，昆明机床就是其中之一。
　　产品竞争实力较强，细分领域处于寡头地位，单价较高，毛利可观。
　　公司卧镗市场占有率在20%左右，主要竞争对手是沈机中捷和汉川机床厂，产量是中捷的一半左右，但产品系列更全，品牌认同度较高。该产品单价30到400万不等，全国每年的产量在3000－4000台左右，目前有较大的供给缺口，产品供不应求。
　 　公司落地镗产品的市场占有率估计在30%左右，主要竞争对手是齐二、武重。虽然只做了七年，但凭借50年精密镗床的技术积累，起点、技术水平、档次都比 较高，目前公司产量已经与齐二相当接近，都在百台左右。落地镗单价更高，在600-1700万左右，是下游企业的当家设备。公司2005年与全球落地镗领 先企业捷克TOS的成立的合资公司对落地镗产品和技术进步贡献较大，这也是机床行业比较成功的国际合作案例，合资公司每年已经有7000万左右的收入， 1000万的利润。
　　目前，公司卧镗和落地镗产品订单周期至少排到8-10个月以后，需求相当旺盛，预计未来几年的行业增长速度都在20-25%以上。
　　公司正在进入龙门镗领域，该产品主要用于大型零部件平面加工，产品单价较高，需求潜力巨大，主要对手是北一机床厂，预计公司会采取与落地镗类似的思路，通过与国际巨头合作加速技术进步。
　　公司还是国内主要的卧式加工中心生产企业，由于产能问题，产量不是很大，不过需求前景相当不错，该产品每年的进口量2.39亿美金，厂商主要是昆机和中捷，台湾尤佳，韩国斗山。
　　公司机床产品上半年毛利在32%以上，同比提升六个百分点。行业需求旺盛状态下，公司销售价格策略较为强硬，且前几年成本核算政策也较为保守，估计未来毛利率仍有提升空间。
　 　产能扩张需要投入，08年不是问题，技术研发也将维持高投入。由于地处云南，公司周边配套能力较差，很多部件需要自己配套，产能扩张是个系统工程，但这 也使其工业增加值比重奇高，达50-60%。不过，公司已经开始着意在当地培育供货商，未来外协的比例将逐渐加大，增加值比重会下降，但产量、销售将会提 升更快。
　　公司近几年技改投入较大，去年6000万，今年7800万，下半年又追加了4900万，产能一直处于扩张当中，不过由于行业超 景气，新的瓶颈不断出现。目前压力较大的主要是铸造、机加环节，公司已经从意大利订了一台3000万的导轨磨（现有三台，这是第四台，明年11月交货）， 并且已经在造几台机床供自己使用，铸造的厂房也在翻新，08年产能不是问题。给你摇钱树不如给你摇钱术
　　目前公司有200人从事研发工作 （公司总人数才2200人），每年的研发费用在1000-2000万元之间。由于增值税退税要求主要用于研发相关投入，未来研发费还将大幅增加。公司将开 发的新产品包括大型数控龙门铣、特大落地镗铣床（从目前的220到250，280）、重型机床、大中型卧式加工中心等高端产品，如果形成产业化生产，公司 规模将远超现有水平。
　　出口潜力较大，已经开始崭露头角。管理层很早就开始出口方面的积累与投入，CE认证早已通过，公司产品大量打入发 达国家在国内独资、合资企业市场，品牌逐渐得到国际客户认同。由于产品价格便宜，且近几年质量提升很快，在国际市场销路较好。公司今年出口韩国4台单价 100万美金机床，在行业引起很大反响。总体看，公司出口逐渐进入收获期。
　　产品增加值占比极高，原材料上涨影响甚微。公司进口部件主要 来自欧洲，是西门子的VIP客户，海德汉、SKF等专业企业在中国的主要高端用户。公司铸造件主要用废钢和焦炭生产，废钢采购价格在每吨7000左右，近 期略有上涨。不过，外购成本只占总体的15%（包括外协及进口部件）；原材料采购占30%；折旧摊销10％；人工成本10%；其它部分都是毛利，工业增加 值比例在50%以上，仅次于当地的烟草和制药业。

投资要点
受益于机床需求重型化、数控化的发展趋势，公司产品需求旺盛，订单已排到了明年中期。
随高附加值产品落地式镗铣、卧式加工中心销量的提高，预计未来两年公司收入仍有望保持30%-50%的增长率，产品结构升级与规模效应体现将驱动净利润增长速度高于主营业务收入。
今年管理费用将大幅下降。随公司对不良资产的逐步清理，资产减值准备将逐步下降，未来管理费用率呈下降趋势。
预计公司2007-2009年每股收益分别为0.69元、0.96元、1.35元，近三年净利润增长率可以达到150%、40%和38%，按2008年40倍市盈率估算公司的价值区间在36-44元，投资评级为“强烈推荐-A”。

公司机床业务现已明显进入上升通道，下游需求有望持续放出，并且该趋势在5-6 年内难以改变，公司充分体现了机床行业景气向好趋势。根据行业内上市公司目前市盈率分布情况，昆明机床显然被相对低估，给予推荐评级。
　　事件：
　 　昆明机床日前公告提议于9月13日召开第29次董事会，讨论“建议取消2006年度派发现金红利方案的预案”。公司在2006年股东年会时原已审议通过 了2006年度10派0.6元现金红利的派现方案，以公司现有股本2.83亿股，共将派送现金1699万元。另外，公司计划在派发红利后实施资本公积金转 增股本方案(10转增5股)，转增后公司总股本将升至4.25亿股。
　　分析：
　　国家税务总局于2007年7月5日 下发了国税函[2007]664号《国家税务总局关于上海石油化工股份有限公司等9家境外上市公司企业所得税征收管理有关问题的通知》，要求纠正含昆明机 床在内九家公司的税收优惠政策。由于公司若对以往年度所得税差异进行追溯，则公司2006年度可供分配利润将不足以支付已批准的2006年度派发现金红利 方案。目前主管税务机关将不会受理公司发放现金红利的申请，则计划在其后实施的10转增5的计划亦将跟随受阻。
　　若董事会和临时股东 大会同意取消2006年度派发现金红利方案，则所得税问题将不再是公司实施转增股本的障碍。由于本次预案系昆明机床两大股东：沈阳机床集团和云南省国资公 司联合提议，两者合计持有公司36%的股权，该提议若被批准有利于公司股价上升，与昆明机床各股东的利益一致，我们认为该提案被否的可能性不大。

昆明机床今日公布2007年中报，主营业务收入同比增长54%，净利润同比增长338%。2007年上半年昆明机床实现营业收入5.51亿元人民币，比去 年同期的3.57亿元增长54%，实现净利润9434万元，比去年同期的2153万元增长338%。机床业务所带来的收入和净利润占比达到80.52%和 93.18%，公司机床的主营业务空前突出，业绩再度超过市场预期。即使扣除非经常性损益1526万元，公司2007年上半年净利润亦同比增长了 325%。
    公司产品毛利率同比有明显上升。2007年1-6月，机床产品毛利率达32.29%，比上年同期增加6.62个百分点；非机床产品毛利率29.65%，同 比增加7.10个百分点。机床产品毛利率上升的主要原因是：1、产量大幅增长带来规模效益，单位产品固定成本下降；2、产品销售结果优化，产品数控化率大 幅提高。
　　公司管理费用率将随着规模效应和历史遗留问题清理的接近尾声而逐步下降。公司2004-2006年计提的资产减值准备金额分别为4680万元、2366万元和1472万元，主要是历史遗留问题。2007年上半年公司的资产减值损失下降到11.26万元。
　　2007年1-6月公司管理费用在收入中占比下降为8.18%，比2006年同期的占比10.93%明显降低。

昆明机床今日公布中报，上半年公司实现营业收入5.5亿元，净利润9434万元，同比比增长54%和308%，实现每股收益0.35元，好于预期。
　 　机床业务收入和毛利率比翼起飞。上半年机床业务营业收入增长74%，收入比例已经从去年的72%提高到80.5%，机床业务毛利率提高了6.68个百分 点，净利润增长了349%。毛利率的大幅提高主要是因为规模效应及产品结构的改善，上半年落地式铣镗床的销售收入增长达到78%，其它除卧式加工中心以外 的机床产品销售收入增长率也在60%以上。
　　主营业务之外的因素分析。营业外收入增长主要是因为公司上半年收到增值税返还1572万元； 是否继续享受15%的所得税优惠政策，仍存在不确定性，上半年的公司仍按照15%的所得税率计提，我们是按折中的25%的所得税率假设进行盈利预测；昆明 道斯公司公司上半年的净利润约200万元，对投资收益的贡献仅82万元。

“换手率”也称“周转率”，指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。其计算公式为：
　　换手率=某一段时期内的成交量/发行总股数＊100％
　　例如，某只股票在一个月内成交了2000万股，而该股票的总股本为1亿股，则该股票在这个月的换手率为20％。在我国，股票分为可在二级市场流通的社会公众股和不可在二级市场流通的国家股和法人股两个部分，一般只对可流通部分的股票计算换手率，以更真实和准确地反映出股票的流通性。按这种计算方式，上例中那只股票的流通股本如果为2000万，则其换手率高达100％。在国外，通常是用某一段时期的成交金额与某一时点上的市值之间的比值来计算换手率。
　　换手率的高低往往意味着这样几种情况：
　　(1)股票的换手率越高，意味着该只股票的交投越活跃，人们购买该只股票的意愿越高，属于热门股；反之，股票的换手率越低，则表明该只股票少人关注，属于冷门股。
　　(2)换手率高一般意味着股票流通性好，进出市场比较容易，不会出现想买买不到、想卖卖不出的现象，具有较强的变现能力。然而值得注意的是，换手率较高的股票，往往也是短线资金追逐的对象，投机性较强，股价起伏较大，风险也相对较大。
　　(3)将换手率与股价走势相结合，可以对未来的股价做出一定的预测和判断。某只股票的换手率突然上升，成交量放大，可能意味着有投资者在大量买进，股价可能会随之上扬。如果某只股票持续上涨了一个时期后，换手率又迅速上升，则可能意味着一些获利者要套现，股价可能会下跌。
　　一般而言，新兴市场的换手率要高于成熟市场的换手率。其根本原因在于新兴市场规模扩张快，新上市股票较多，再加上投资者投资理念不强，使新兴市场交投较活跃。换手率的高低还取决于以下几方面的因素：
　　(1)交易方式。证券市场的交易方式，经历了口头唱报、上板竞价、微机撮合、大型电脑集中撮合等从人工到电脑的各个阶段。随着技术手段的日益进步、技术功能的日益强大，市场容量、交易潜力得到日益拓展，换手率也随之有较大提高。
　　(2)交收期。一般而言，交收期越短，换手率越高。
　　(3)投资者结构。以个人投资者为主体的证券市场，换手率往往较高；以基金等机构投资者为主体的证券市场，换手率相对较低。

观乎国情，我认为中国经济未来会出现一个大变，就是出现一个中国式的工业革命，机械设备将会踏入黄金十年。
第一个因素是通涨。中国的经济以由和二产业为主，这是无可否认的，以中国现时的教育水平，在五年内转营到第三产业是不可能的。大家都知道高涨期的人工、能源、原材料价格都会上升，做工业的叫苦连天。由于中国经济由厂佬带动，这些厂佬心中所想的是什么？应该不外乎几个：1、提高产品质素，争取加价能力；2、买高效能机器，取代人力，固定成本；3、搞自己品牌，争取客户品牌忠诚度。对大部分厂商而言，买机器都是成功率最高，最可靠的选择。
第二个因素是盲流的减弱。就是以往中国有一句说话，叫“东南西北中，发达到广东”，因为当时的中国经济是以出口来支撑，出口企业到沿海地区设厂在运费上有绝对的优势，引来大量盲流每年春节之后流向广东找工作。今时今日，随着中产崛起，以内需为主的企业大增，对这些内需企业来说，在内蒙、四川或其他较落后地区设厂和在广东比起来并没有吃亏，反而平均人力，能源成本较低，也不用看财大气粗的广东省政府面色，厂搬入内陆已非不可能。
工人方面，对生活环境和质素越来越有要求，生活质素的其中一样重要部份就是家庭生活。离乡别井，一年回家一次，每天对住四面墙，赚到钱又有什么生活素质可言。在股市容易赚钱的今天，更加少人肯离乡背井出外打工，设身处地，如果现在要你长驻内地工作，你会不会更加反抗，或要求更高人工呢？或者可以这样说，Easy money令这种“抛妻弃子出外打工”所需的溢价增加，也会令盲流减弱。工人和厂不断般向内陆，尤以工人的流速为快。广东现时的厂需要机器来代替人力，内陆的厂也需要买新的机器，这些就是人力迁移的必然结果。
第三是节能减排，国家已明显指出“两高一资”产品将会遭遇环保节奏，所有超额排污企业，将不会获发出口许口证或配额，由地方政府执行，由环保机关监察，节能减排的结果将会记入地方官政绩。各式各样的环保发例和不断升温的通涨都会令损耗掉的能源及原材料更值钱，从而令节能机械需求大增。举个例，高耗能行业对落后产能一向有几倍的差别电，简单计你可当它是罚款，以往不少地方都执行不力。不久前开始，所有有关差别电罚款归地方政府，不再归中央，希望可以增加地方政府打污染企业的积极性。展望未来，这样的法规仍然会不断推出，换上节能机器会是生存的唯一选择。