投资者

美国申领失业救济人数下降和经济数据好过市场预期，重燃投资者对经济复苏的希望，道琼斯工业指数在美银和摩根大通等金融股造好的带领下，扭转连续三天的跌势，纳指则因为SanDisk 评级被下调而下跌。道琼斯工业指数开市微跌22点后即抽高100点至8570点水平，其后全日在附近窄幅徘徊，但尾市升幅收窄。

道琼斯工业指数在前三天累积下跌302点后，昨日扳回58点，收报8556点，升幅0.7%，全日最高8591点，最低8475点；标普500指数报918点，升8点或0.8%；纳指路微跌不足1点，报1808点。纽约证交所交投淡静，成交缩减至11亿股。道琼斯工业指数期货最新报8507点，比现货低水49点。美股跌市时成交不多，但反弹时同样缺乏成交，向上动力亦不足。

昨天有多个经济数据吸引投资者重新入市。美国劳工部昨日公布，上周首次申请失业救济人数增加3000人，至60.8万人，略高过经济学家预计的增加2000人。但四周平均值则下降7000人至61.6万人，系2月中旬以来最低。而持续申请失业救济的人数下降14.8万人至669万，为1月3日以来首次出现下跌，结束了连续21周的升势，跌幅更系2001年11月以来最高。不过有分析师表示，尽管年初以来工作岗位的流失速度有所放缓，但就业市场形势不大可能迅速好转。

美国工商协进会（Conference Board）则公布， 5月份美国领先指标上升1.2%，高过市场预期的1%，4月份修正后的领先指标为上升1.1%，预示着美国经济更接近复苏。费城联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Philadelphia) 也公布6月份美国西岸中部地区的制造业创去年9月以来最好表现。6月份区内商业景气指数升至负2.2，远远低过经济学家预期的负18和5月份的负22.6。6月份发货指数为2.1，新订单指数为负4.85，也好过上月的负19和负25.9。而就业指数也由5月份的负26.8上升至负21.8。

银行股反弹，美银收市涨4.9%，摩根大通升4.4%，是昨日表现最好的道琼斯工业指数成份股，其它金融股亦于近期大幅下挫后反弹。交易所交易基金SPDR-Financial ETF上升2.4% ,美国运通升0.6%，富国银行升2.6%，花旗集团升1.6%，大摩则逆市微跌0.3%。

汇控美国预托证券亦跟随造好，收报66.65元，比香港收市价高1.1%；中移动收报76.77元，比香港收市价低0.9%。而ADR港比指数报17937点，比香港收高161点。

昨天有网友提起，有地产代理商话大陆客仔话香港法治好过大陆，所以来香港买楼，这个话题可以详细研究。如果这个大陆人的讲法理解为香港楼市有某种大陆客的需求，这肯定是事实，但若把这个讲法扩大到香港因为有法治，所以香港楼市前景好过大陆好多，那么就相当“以偏盖全”啦。

首先讲大陆朋友的想法，我都有好多大陆朋友，不少人都来了香港买楼，时不时有人问我香港现时市况可不可以入市，所以我对大陆朋友的买楼心态都有些了解。大陆朋友买香港楼除了小部份人是移民之外，不外乎两种心态，第一，炒番转，第二，分散风险。而家好多代理都拉大陆人来香港炒楼，有时一架旅游车下来，好彩签到10张、8张单。但大陆人对香港楼市的真 Read the rest of this entry »

美股昨天连续第二个交易日下跌，最新公布的数字显示房地产市场看来初步站稳，而通货膨胀压力依然微弱，不过5月份工业产值出现下滑，差过市场预期。加上有不少的分析家都不看好经济后向，投资者对经济复苏的预期减弱，并开始抛售百思买(Best Buy)等消费类股。
道指早段在上日收市位置上方窄幅徘徊，显示投资者正在观望，中午开始下滑，直跌至8520点水平再度横行，尾市再跌，以接近全日最低位收市，道指收报8505点，下挫107点或1.3%，全日最高8644点，最低8499点；标普500指数跌12点或1.3%，报912点；纳指跌20点或1.1%，收报1796点。大市交投淡静，纽约证券交易所成交只有11.7亿股。道指期货最新报8447点，比现货低水58点。

商务部昨日公布，美国5月份新屋开工较4月上升17.2%至全年计53.2万间，远高过市场预测的5.9%。建筑许可申请亦相应增加4%，当月独幢型住宅新屋开工数增长7.5%。不过要留意的是，这个新屋开工数量其实仍然好细，比较2008和2007年，仍分别下跌45%及60%。

另外，5月份生产价格指数(PPI)较4月份上升0.2%，低过经济学家预期的上升0.6%，较上年同期下降5%，创1949年8月以来最大降幅。不包括食品和能源价格的核心PPI较4月份下降0.1%，为2006年10月份以来首次下降，经济学家的预期为上升0.1%。联储局早前预期，5月份工业产值下降1.1%，当月制造业开工率降至68.3%，该资料与联储局的预期相若。新屋动工和PPI两个数据一好一淡。
　全球最大的电子产品零售商百思买(Best Buy) 首季盈利下降，营业超过14个月的店铺销售下跌了6.2%，远高于分析员预测的2.3%。昨日百思买股价劲跌7.3%。高档百货店Nordstrom挫6.8%，Target跌3.7%，而沃尔玛微跌0.4%。

美国总统奥巴马将于提出美国金融管理架构重组方案，金融业预料将受更严厉监管，营运缚手缚脚，相关类股份普遍挨沽。select Sector SPDR-Financial跌l 1.7%，摩根大通下跌1.5%，美国运通跌2.4 Read the rest of this entry »

美股上周五造好。道指先跌后回稳，之后在上日收市位置下方窄幅徘徊，到临近收市的最后15分钟抽升43点，止跌回升，是自1月份以来首次收市高过去年收市。

道指收报8799点，升28点或0.3%，全日波幅不足90点，全年累计较去年高0.3%；标普500指数微涨1点或0.1%，报946点；纳指则跌4点或0.2%，收报1859点。大市交投异常淡静，纽约证券交易所成交只有8.6亿股，是近期新低。道指期货最新报8702点，比现货低水97点。

大市造好，主要由防御性股份及公用事业股等带动。生产食品、药品等消费必需品的公司股票，因能较好的抵御经济衰退，故被称为防御类股。AMEX制药股指数DRG上扬1.2%；宝洁上扬1%。标准普尔公用事业类股指数GSPU收高1.4%。

压住大市的主要是能源、科技和工业类股，经过近几周的上涨，投资者获利回吐，减持上述股票，打历大市。道指成份股中，美国铝业(Alcoa Inc.) 表现最弱，跌1.9%，但该股在过去30天中的总体表现却仍然是最好，累计上涨27%。

金融股个别发展，美银因在公开市场成功筹集资金，被券商上调了评级，股价继上日劲升8.3%后，上周五再升5.9%，再度成为道指升市冠军；摩根大通微升0.5%，富国银行升1.8%，美国运通跌1.8%，花旗集团跌0.3%。汇控美国预托证券造好，收报70.2元，比香港收市价高0.4%；中移动收报82.12元，比香港收市价高0.6%。而ADR港比指数报18953点，比香港收高64点。

再想谈谈买楼的问题。网友krom提及他买楼的经验，“非常同意买楼是最好的储钱方法。二十年前我用40几万在铜锣湾购入一个小单位，当时一个小文员月薪二千多元，供、供、供，期间在该区及天后区换了几次楼，而现在间楼屋市值300多万啦！假如储钱，怎可以储到300个？买股票，二十年经历多次股灾，踩中一次已经难已翻身了。”

部份网友响应时提到，krom买楼的好时机已过去了，香港过去20年是高增长期，如今买楼已好难有同样高回报。这是一个经济分析，也明显是一个正确分析，正如我过去讲过，经济进入高原期，好难期望未来20年的香港楼价会好像过去20年那样上升，未来香港楼价可能是起起伏伏，你低时买Ok，高的时候入市，就要长时间捱价了。

但作为一个投资方法分析，买楼仍然是一个不错的方法，因为这个方法注定比较长线，是减少人进进出出的投资，是逼人作长线的投资，这个方法对散户有利。可以比较股市和楼市，楼由发展商制造出来，他一脱手赚你一笔，可能已赚你三成，若你短炒，输了三成后还要和市场上其它炒家做对手，若你长线持有，就没有对手，唯一的对手就是经济的大形势而矣，你相信香港经济未来不大升，但也不会死，只要入市价不是很高，长线持有楼房都未至于太危险。

讲回来买股，假设你买新股，股票由上市公司印出来，又假设他用比资产净值高三成价钱卖新股，又是赚你三成，跟住就分两类，第一类是正经公司，他发新股“赚”了你钱，会投资于公司的生意，只要生意不失败，你用你的钱再投资会为你增值。第二类公司是贼，一上市就想住骗钱，所以拿 Read the rest of this entry »

美国5月份首次申请失业救济人数和零售额都有不错表现，刺激消费必需品类股上涨，推动大市上扬，道指开市即抽上近100点至8830点，之后在高位横行，30年期国债拍卖反应热烈，孳息率走低，减低了市场对利率上升的担忧，加上券商唱好美银和Regions Financial等银行，银行股大幅造好，道指中午最高升近140点，突破2008年的收市水平。不过，油价再创近期新高，令投资者担心高油价会影响经济复苏，消费类股午后回软，道指临近收市跳水向下，升幅收窄。

道指收报8771点，升32点或0.4%，系1月6日以来最高，道指全日最高8878点，最低8736点；标普500指数升6点或0.6%，报945点，创今年新高；纳指收报1862点，升9点或0.5%。纽约证券交易所成交12.2亿股，与上日一样。道指期货最新报8752点，比现货低水19点。

美国商务部公布5月份零售额较上月有大幅增长，上升了0.5%，符合市场预期，而4月份是-0.2%。扣除汽车销售，零售额上升仍然是0.5%，主要由汽油价格上涨带动。零售商中以汽车分代理商表现最好，汽车销售由4月的下跌0.4%上升至5月的增长0.5%。汽车及小型卡车的年销售率由4月的930万上升至990万辆。2月时，年销售只有910万辆，是1981年12月以来最低。

截至6月6日的当周首次申请失业救济人数减少2.4万人，至60.1万人，不过持续申请失业救济人数连续第19次创新高，反映经济衰退期延长导致失业人员很难找到工作。上述数据预示，即使失业人数最高峰时期已经过去，但往后很长的时间里，非农就业人数也不太可能恢复到强劲增长。瑞信经济师Jonathan Basile 表示，“近期有迹象显示经济已经到底，但却找不到向前的动力，因为就业环境和收入仍然疲弱，消费者仍不愿意消费。”

投资者对过去两个日的两次国债拍卖作出了截然不同的反应。周三拍卖的10年期国债需求疲软，导致国债券息率大幅向上，令市场开始担心利率上升可能会扼杀萌芽中经济复苏。而昨日进行的30年期国债拍卖获得强劲需求，显示有不少外国投资者(相信主要是央行)贪高息竞投30年国债，令债价回升，推动孳息率走低，报4.72厘，比市场预期的4.8厘低。10年期国债券 Read the rest of this entry »

近来对一本书(村上春树的“关于跑步我说的其实是…”)和一套电视剧(“巾帼枭雄”)蛮有共鸣。

自己以管理别人金钱为生, 是一个职业的投资者, 如果要用两个字去形容投资带来的感觉, 毫无疑问, 是“辛苦”。每天清晨6点起来, 8点前回到公司, 8点开始交易, 如果中午没有饭局, 会一直坐在计算机前到傍晚。吃过晚饭, 又开始在美市作战, 一晚总会醒来几次看一下市况, 一周五日, 除了元旦, 复活节和圣诞节外, 基本上是没有假期。又不像电影“赌神”“赌圣”, 可以‘晒泠’赌一次就天下大定。反过来自己的职业更像马拉松跑步, 除了两者在精神跟肉体上皆带来痛苦外, 更要不断达到自己事情所定的目标, 而不是要战胜别人。就像村上在书中写道:“跑过全程马拉松就会知道, 在比赛中胜过或败给某个特定的人, 对跑者来说并不是重要..小说家这种职业 — 至少对我来说 — 没有胜负之分… 写出来的东西能不能达到自己所设定的基准, 比甚么都重要…所以说长距离赛跑得有挑战的目标或对象的话, 那应该就是过去的自己”。

有时候, 会收到读者的电邮, 说自己的回报一年可以达到多少多少, 要与自己的回报率比较。很多时只会礼貌地“忽悠式”回应, 投资不是与人竞赛, 你跑得快过我, 恭喜你。但你赢几多, 对我来说, 是一个non-issue。自己99年试过由2万元“打白头片”打到1百万, 但当年一穷二白, “有前无后打死罢就”。本少, 包袱轻, 自然打得凶狠, 就像跑100米, 在最少时间拼命低头狂冲, 当时也觉得自己是股神级级数。但人生不可能永远“打死罢就”, 就像不可能以跑100米的步速连续跑10公里。你跑短,我改了跑长,本质不同, 缘何要比较?

买投资书和看投资专栏, 应该要留意作者的心态和手法跟自己的投资目标是否配合。假如合下是25岁,有5万元的积蓄,信奉宏利(945)汇丰(5)为天下神股, 求5年升1倍,看似很伟大,但就算如愿以偿,到37岁时5万元会升值到20万,买楼作首期仍是有点勉强,是大注博小赢的格局,根本不适合 Read the rest of this entry »

1999年5月，英格兰银行宣布将在市场上大量抛售黄金储备，多数欧洲央行随即仿效。消息传出后几周内，黄金价格跌到每盎司250美元的低位。在欧洲央行眼中，黄金是过时的储备手段，占地占人手，又不能像国债那样提供投资回报。十年内，欧洲的央行共卖出3800吨黄金，由于之后金价上升至少损失了400亿美元。当年瑞士央行在售出三成黄金后，号称“大约减少30%的风险”，今天读来令人啼笑皆非。
十年后，中国人民银行透露，在近几年内悄悄增持黄金约500吨，中国因此成为世界第五大黄金持有国。许多新兴市场国家也采取了类似行动。2008年是20年来各国央行首个整体净增持黄金的年份，上次央行如此大规模地购入黄金，可以追溯到1965年。

雷曼兄弟倒闭后,政府纷纷实施巨额财政刺激政策，央行不仅将利率拉向零，更通过数量扩张政策大印钞票。经济环境振荡，金融体系濒于崩溃，央行信用遭到质疑，货币面临贬值压力。传统智慧下黄金的黄金时代似乎来临，然而金价却没有大升。
不扬时，有收益的证券（尤其是国债）更受资金的青睐；当央行为所欲为、货币信用遭玷污时，黄金的价值才会凸显。黄金的价值，往往与世界上主导货币的兴衰成反比，英镑时期如此，美元 朝代亦不例外。 另外，黄金的价格往往与投资者的快乐指数成反比。当股市或债市回报高企时，零回报的黄金无法引起资金的兴趣；当股市和债市同时不景时，黄金往往大旺。二战后的60年中，当美国证券市场（包括股市、债市）的实际回报超过10%时，黄金的实质回报为－9%；当股、债市回报为－8%时，黄金的回报却高达22%。 这解释了雷曼兄弟倒闭后黄金的表现为什么不理想。央行的超级灌水先制造出意料之外的国债大牛市，接着是股市大升，作为另类投资工具的黄金并没有得到表现的机会。换言之，除了一个短暂的震撼期外，世界金融资产价格在百年一遇的金融海啸中并未真正地“痛苦”起来。央行史无前例的货币扩张政策，伴之以不见身影的 通货膨胀，打掉了黄金的“快乐”期。 那么，黄金值不值得投资？笔者认为值得，因为它稀有。不过黄金的稀缺性与石油的稀缺性完全不同。石油的稀缺性建立在它的使用价值之上。世界上越来越多的人 开汽车、用空调，令石油需求增长快过供应，而且石油是不可再生资源，于是油价上涨。黄金则不同，人类社会几千年来生产出的17万吨黄金，几乎全部仍然在人间（沉船、窖藏不过是暂时失踪而已）。黄金的工业用途是所有金属中最少的，变化不过是在官方的金砖或民间的首饰之间作形态上转移。黄金的价值在于人们对储蓄的需要，在于其保值的功能。 不过，黄金价格也可以如石油一样暴涨，只是催化剂并非来自最终使用需求，而是对央行信用和能力的疑虑。央行发行的货币在失去信用，不代表黄金可以成为替代货币。黄金每年的生产量有限，而且产量越来越低。世界经济在飞速发展，科技成果日新月异，黄金供应根本无 法满足经济的需要、信贷的扩张。美国19世纪末（淘金潮过后）黄金供应下降，物价暴跌23%，经济陷入衰退和通缩，便是前车之鉴。黄金的通缩特性，决定了 它作为交易货币的时代已经一去不复返。在可预见的未来，笔者看不到金本位的重演，至少在主要资本主义国家中此路不通。

黄金的价值在于其储蓄功能。它的稳定供应和不受国家政策干扰的特点，决定了它是财富载体的一种形式。当货币当局循规蹈矩、通胀不扬时，有收益的证券（尤其是国债）更受资金的青睐；当央行为所欲为、货币信用遭玷污时，黄金的价值才会凸显。黄金的价值，往往与世界上主导货币的兴衰成反比，英镑时期如此，美元朝代亦不例外。

当主流储蓄货币变成强盗货币之时，当央行监守自盗之时，便是黄金放光之日。 目前全球经济正处在一个非常时期，央行们不仅将利率降到史无前例的低位，而且通过数量宽松政策向金融体系注入巨额流动性。尽管政府信誓旦旦，一俟经济好 转，便会回收流动性，但笔者相信，开了第一次头就会有第二次、第三次。过去20年富有纪律的货币政策已经成为过去，央行的独立性 Read the rest of this entry »

上星期提过, 控制风险“并不能只单单着眼于成功的机率, 必须同时考虑投入的注码及回报率。机率、注码及回报率是三位一体”的。这个概念在香港比少人提及, 本星期打算深入点解释一下。

下面有两个投资交易系统, 那一个比较好? 系统一是成功率70%, 成功时平均获利500元, 失手时平均输1500元。系统二是成功率45%, 成功时平均获利1500元, 失手时平均输500元。绝大部份散户应该会选择前者, 理由是“准嘛, 赢多输少”。散户一个的心态, 会注重输赢的次数, 而不是输赢的回报。打个比方, 他们就像打广东麻将的雀友, 打“一二蚊, 三番起胡, 最大十番”的牌局, 拼命追求食三番, 无错市旺手风顺时食胡的次数很多, 但“一出冲十番时就食几多铺三番都补唔番”。

以上述的两个系统为例, 系统一输的机会虽然只有30%, 看似很好。但是输1次(1500), 要赢3次才能追回所输的注码(500X3)。但7成赢面, 意味每赢2.33次, 就会输1次, 所以长期以系统一作战, 必败无疑。反观系统二, 赢1次 (1500), 就可以抵消输3次的注码, 虽然赢的机会率不足1半, 但回报率高, 补偿了这点, 所以长期而言, 跟普通人的理解不同, 系统二才是一个行之持续有利的交易系统。

想长期在投资或投机的领域中生存下去, 良好的注码控制其实是最根本的条件, 就算你能发展出一个有7成赢面的交易系统, 只要回报率不足, 长期必败。但由于胜率高, 基于人性好胜而恶败, 很难放弃, 反会不断醉心将交易系统调教至完美的境界, 务求将赢面提高, 完全忽略了机率、注码及回报率是三位一体的金钱管理戒条。当局者迷, 很多时只要能将看错时所输的注码控制减低, 成功率保持不变, 就已经足够反败为胜了。自己教书时常用的例子, “生当作人杰, 死亦为鬼雄。至今思项羽, 不肯过江东。”项羽刘邦争天下, 计点数项羽赢足九条街, 但刘邦垓下之战一次KO就够了, 回报是天下江山。索罗斯的名言:“成功率并不重要 - 只要看对时赢几多, 看错时输几多, 才是最重要的”(It doesn’t matter how often you right or wrong - it only matters how much you make when you are right, versus how much you lose when you are wrong).。

自己见过很多资历较长的交易员, 不自觉地以赢就赢粒糖, 输就输闲厂的策略作战。很多时的成因, 是止损的执行出现了问题, 观点错了, 情绪上却不愿承认, 反而任由损失扩大。这是个人性格问题, 要改变唯有靠自己, 就 Read the rest of this entry »

昨日提及一位战友的二串一辉煌战绩，网志中便有朋友回应，指出不用密切监察，是买入个别股票长期持有的最大好处，所以希望朋友多点提供个股的分析。

恕难从命，是因为现今金融市场效率日高，要寻找出击机会非常困难。写稿只是兴趣，已不是求名声，偶尔机缘巧合还会提供，但大部份投资点子，都会保留自用。看本栏应该是看思考逻辑，反正tips从来市场都不缺。

读者响应反映一个问题，是这次不少股票历劫然后重生，只要不是超高位买入，应该可以逃出生天，所以加强了买入并持有的信念。

错误的正面经验，可以种下极大的祸根。长线持有股票可以翻生，所以不必止蚀，随时就此输死。香港不少股民十分幸运，持有的中资股反攻力度十分强劲，如果死守的是花旗、 AIG或者房利美，早已经玩完，不会有劫后死过翻生的机会。其实盲目长线持有的负面例子，最典型莫过于电讯盈科（008），今时今日的新能源股，和昔日的科网股分别不大，只不过泡沫未爆，乐在其中跟势炒一转，好过扮清高袖手旁观而已。

买比亚迪（1211）放心放夹万不睇股价，只有衷心祝阁下好运，龙头股尚且有极大风险，二线那一批连开发能力都不算有太大证明，更加不宜盲目 Read the rest of this entry »

周二晚新书发布会讲座其中一个主要讯息，是要提防自设心理屏障，阻碍自己的发挥。类似“风高浪急，市况太快，不适合我们这种普通散户参与”的想法，是有害兼多余，真正关键是愿意投入多少时间，肯真金白银落场，谦虚接受市场的教训。久而久之，越来越少失误，就自然越接近成功，如果永远纸上谈兵，看淡不造淡之类，唯一出路只是做股评人。

自己见过相当多例子，由最初买股票，发展到股票期指、期权，以至美股样样啱，越炒越开心，从来不会有无力感，以为被大户迫害，投资根本应该是一个相当有趣的过程。

最多人有的心理屏障是有一份正职在身，看报价机也要偷偷摸摸，又如何能够左穿右插。这一点无疑是事实，行动有限制，心灵却不应受限制，未能左穿右插，就改为钻研以慢打快的绝技。

身边一位朋友的经历可作参考，由于忙于生意的关系，在07及08年是完全没有入市，但不入市不代表不闻不问，依然抽时间跟进时事以及金融市场的发展。按兵不动，是因为找不到信心十足的出击机会，是深思熟虑后的结果，而不是懒惰或无助。

今年终于等到机会，先来一注比亚迪（1211），套现之后连本带利叠上去买中国风电（182），二串一成功过关，投入的本钱翻了四番，净赚300%。由于工作关系，经常要四处公干，入市期间，只是用一个正常在职人士所能负担的时间来看市。

散户走位灵活是优势
这位朋友，是用敏锐的新闻和市场触 Read the rest of this entry »

升势进入疯狂状态，已经没有什么分析可言。上周三恒指收17885，当时仍够胆追入中资保险股，虽然这次淡友看来已溃不成军，信心尽毁，反而有穷寇莫追的感觉，逐步减持最近冒险买入的股份。

最近不再逆市造淡，改成选择性顺势而行，做对了关键的决定，算是十分幸运。在这段风高浪急的环境的作战经验中，有两个较大的得着，值得自己存记。

第一是要够胆集中注码，以及在市况确认之后叠上去。去到升势后期，觉得大市动力仍在，但吸引的机会却越来越少，所以当好不容易才找到一个之后，是投入了比以往为高的注码。而当市况越升越劲，想为手上剩余资金找出路，却欠缺新点子，终于想到在已持有的股份上加码的做法。

保持简单思维

叠上去看似冒险，但是合乎逻辑，因为一早已是不够投资的点子，精挑细选后才在高位追入这一批股份，所以它们必然是看来比其它股份好，股价上升代表最初的判断正确，没有理由因而畏惧，只要觉得股份未到价的话，在原有持股上加注，比起为了分散而分散，加入新股合理。尤其是在升浪当中，寻找理想的出击对象是远比之前在低位时困难，有判断力及勇气重注更加重要。

第二是维持一个简单及愚笨的思维。看到不少人搬出一大班名家高手的理据来支持看淡，合情合理但却被市场狠狠地击倒，稍稍固执一点，一字记之曰沽，就输到鸡毛鸭血。其实市场从来不是偏高就是偏低，不会处于静止状态，追寻理性才是不理性。

一些同行的运作说穿了也十分低能，和散户未必有太大分别，见恒指越升 Read the rest of this entry »